林泰新材(920106)：Q3业绩环比改善 欧洲分动箱项目取得定点有望加速拓展产品应用

事件：公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入2.62 亿元（同比-19.66%）、归母净利润7193 万元（同比-32.56%）、扣非归母净利润6708 万元（同比-33.29%）。其中，Q3 实现营业收入9707 万元（同比-19.87%）、归母净利润2627 万元（同比-16.58%）。


　　前三季度客户销量下降叠加股权激励费用增加，业绩有所承压。2026 年前三季度收入下降主要系下游客户销量下降；管理费用和研发费用分别同比增长48.95%和54.39%，主要受股份支付及薪资费用增长影响。前三季度毛利率为48.03%，同比提升2.58 个百分点；经营活动现金流量净额为1.25 亿元（同比+38.24%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。


　　单看Q3，营业收入、归母净利润分别环比增长7.69%、16.83%，体现公司业绩走向边际改善。从2026H1 业务结构看，湿式纸基摩擦片、对偶片及离合器总成收入分别同比下降21.27%、25.68%和42.36%；公司在10 月交流中表示，2026H1 业绩受到主要客户订单变化、出口地关税政策变动及国内新能源汽车购置税政策调整等因素影响。


　　海外整车配套取得首个项目突破，产品应用由变速箱延伸至分动箱。据公司10 月投资者交流，全资子公司南通林泰克斯收到全球头部汽车零部件供应商欧洲分动箱项目定点通知，预计2027 年9 月开始量产交付、项目周期预计6 年。公司已与麦格纳建立合作，其DCT 及ELSD项目均已有项目进入量产供货阶段；此次新定点进一步拓展了湿式摩擦材料在传动系统中的应用场景。公司将业务划分为内资配套、外资配套、重载BU、ELSD/TVD 类总成及全球售后市场五大板块，持续推进新项目开发与验证。


　　行业：ELSD、纯电多挡变速器、摩托车/全地形车多点开花，摩擦片下游需求持续扩容。电子控制防滑差速器（ELSD）领域：湿式纸基摩擦片是ELSD 中多片离合器组的关键组成部分，直接决定了ELSD 的效能、响应速度和耐久性等关键表现。公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。纯电汽车变速器领域：如需要兼顾车辆的经济性、动力性和舒适性，纯电动汽车传动系统的发展趋势之一是采用两挡甚至多挡变速器，而纯电动汽车两挡甚至多挡变速器需要使用自动变速器摩擦片。公司DET 相关产品已应用于吉利纯电动汽车变速器，搭载于路特斯纯电动跑车ELETRE 和Emeya 繁花。摩托车、全地形车领域：湿式纸基摩擦材料已成为提升摩托车和全地形车动力传动系统效率与可靠性的关键零部件，摩托车、全地形车领域或将成为未来带动公司湿式纸基摩擦片需求增长的重要力量。


　　2026 年上半年，我国摩托车行业产销双双突破千万大关，达到1,209 万辆和1,207 万辆，同比分别增长12.68%和12.53%。根据Allied Market 预测，预计2022-2031 年全球全地形车市场规模将以7.3%的年均复合增长率提升。其他行业：湿式纸基摩擦片还应用于特种车辆、船舶、低空飞行器等其他行业领域动力换挡、无级变速、机电复合传动和液力综合传动系统。


　　我们认为，随着新能源化与多挡化趋势演进，摩擦片需求正由乘用车基本盘向ELSD、纯电多挡变速器扩容，叠加摩托车、全地形车高景气，多元场景有望平滑周期波动、支撑中长期成长。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.07、1.42 和1.87 亿元，对应PE 为17、13、10 倍。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产　　的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量，公司有望通过募投项目以及定增项目等后续布局，持续提升核心业务产能并加快市场开拓，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业波动风险、客户新项目开发失败风险、原材料价格波动风险。

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司