大参林(603233)2026 年三季报点评：内生经营提质增效和外延门店扩张共振 Q3 业绩超预期

事件：26Q3 收入稳健增长，利润端保持韧性，门店扩张持续提速。公司披露2026 年三季报，26Q3 单季实现营业收入73.2 亿元，同比+11.8%（收入增速进入26 年来稳步上行）；实现归母净利润3.4 亿元，同比+21.7%；归母净利率4.7%，同比+0.4 个百分点，Q3 业绩超预期。26Q1-3 实现营业收入213.1 亿元，同比+6.2%；归母净利润12.7 亿元，同比+17.6%，前三季度利润端增速显著快于收入端，提质增效趋势明显。


　　业绩结构拆分：26Q3，1）零售业务：实现营业收入57.9 亿元，同比+8.5%（Q1 同比持平、Q2 同比+2.8%，Q3 零售业务加速向上），直营门店在同店回暖催化+并购店提速加持下增长明显提速。单Q3 业务毛利率37.5%，同比-0.4 个百分点，相对Q1/Q2 的同比提升略有所承压，我们推测主要系门店并购提速，并购整合门店总体经营效益相对公司仍有改善空间形成的阶段性盈利压力；2）批发业务：实现营业收入13.6 亿元，同比增速高达28.2%。体现出公司前期差异化的区位布局在门店加盟拓展节奏上的灵活性优势；单Q3 业务毛利率9.8%，同比+0.3pct，主要受益于采购规模扩大及议价能力增强，供应链规模经济效益逐步释放。


　　直营、加盟门店同步扩张，门店加密节奏持续推进。26Q3，公司新建直营店148 家、并购342家、关停54 家，直营门店净增436 家；加盟店净增629 家，总门店数量达到19791 家。经过自24Q3 以来持续的门店消化调整，26 年公司持续推进门店扩张，直营端并购+自建双路径发力，批发业务扩张提速，门店规模持续扩容，有望在行业出清阶段持续抢占区域市场，为后续收入、规模利润释放铺垫基础。


　　药品集采政策深化的行业存量竞争+医保飞检合规管理趋严持续推动龙头客流修复，行业集中度有望持续提升。1）从总量数据看：根据米内网数据，26 年1-8 月中国实体药店市场零售规模基本维持同比持平的稳健发展趋势（我们预估人口缓步老龄化+创新药占比提升带来的市场增量被存量仿制药集采政策的持续扩面稀释）；在行业红利退潮背景下，行业竞争格局持续向龙头集中（根据中康CMH，26Q1/Q2 国内线下药店分别减少3400/4000 家，行业的结构性出清仍在持续）；2）从监管边际变化看：26 年5 月国家医疗保障局发布《医疗保障基金监督检查五年行动计划的通知》在26-30 年的“十五五”期间实现全国所有定点医药机构现场检查的全覆盖，医保的监管趋严有望持续规范行业医保报销生态，凸显龙头规模优势在药品销售端落地的成本经济效益。3）从政策支持上看：26M1《商务部等9 部门关于促进药品零售行业高质量发展的意见》政策发布，鼓励药房由传统“卖药”转向健康服务驿站，推动药店专业化、集约化发展，支持并购门店医保新资质办好前继续沿用原医保资质，有望解决并购扩张痛点，重启药房行业并购扩张。


　　盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司2026 年门店扩张节奏重启，我们调整公司盈利预测，预计26-28 年实现营业收入295.3/320.5/339.7 亿元（前值290.1/311.8/332.3 亿元），分别同比增长7.4%/8.5%/6.0%；实现归母净利润14.8/17.1/18.8 亿元（前值15.1、16.9 和18.8 亿元，26 年利润端相对前预期值有一定降幅主要系转债未转股余额带来的利息支付影响），分别同比增长19.9%、15.4%和9.8%，对应PE 估值16.2、14.0 和12.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、现金流与资本开支压力风险、研报信息更新不及时。

□.祝.嘉.琦./.杨.涛    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司