爱玛科技(603529)2026年三季报点评：26Q3 动销边际改善 利润仍承压

Q3 需求侧边际改善，利润仍承压。


　　公司2026 年前三季度实现营业收入183.90 亿元（-12.8%），归母净利润11.00 亿元（-42.1%）。单Q3 看，营收69.50 亿元（-13.8%）、归母净利润4.39 亿元（-36.9%），单车归母139 元、同比-43 元。Q3 销量受3C 认证规则切换影响略不及预期，但行业9 月动销已现拐点；利润端仍承压。


　　分业务看，电摩承接结构升级，三轮量价韧性凸显。


　　Q3 整车销量315 万辆（-17.5%）、环比+12.3%。其中电自205 万辆（-29.6%）、单车价1750 元（-3.5%）；电摩93.4 万辆（+31.0%）、单车价2087 元基本持平——电摩承接消费升级与路权升级双重需求，电动三轮17.44 万辆（-14.5%）、单车价4096 元（+12.0%），休闲代步需求爆发，2027 年货运三轮有望持续规模化放量。


　　行业需求见底回升，合规排查加速尾部出清。


　　前三季度国内电动两轮车约5000 万台，上半年降幅约15%、Q3 降幅已收窄，9 月为2026年首个同比转正月份。3C 新版认证规则2026 年11 月1 日实施、四码合一同步执行，排查对行业电自产能形成约束，头部品牌凭借品牌力与合规能力更易传导成本，行业份额与盈利分化将持续加剧。


　　盈利预测及投资建议


　　2026 年渠道返利与门店补贴影响利润，2027 年预计公司将收缩返利，叠加行业恢复正增长、货运三轮规模化放量、马赫商用品牌进入贡献期，有望迎来行业动销和利润双重修复。


　　我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润13.2/17.1/22.7 亿元，对应当前14/11/8xPE。


　　此前预测归母为16/20/25 亿元，下调主因26H2 行业监管力度超出预期。关注3C 验厂进展与监管扰动消除情况，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：监管扰动，四季度需求波动，原材料涨价，价格竞争加剧。

□.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司