宝武镁业(002182)2026Q3季报点评：镁价波动业绩承压 矿冶一体化持续推进

镁价下行叠加联营企业投资亏损，前三季度业绩承压。2026 年前三季度公司实现营收70.63 亿元，同比+1.3%；归母净利润-0.81 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.97 亿元。其中26Q3 营收24.55 亿元，同比-6.2%；归母净利润-0.63 亿元。前三季度综合毛利率8.1%，同比下降2.4pct。公司解释业绩承压主要受镁价下行、镁材料盈利下滑，叠加对联营企业（安徽宝镁）投资损失增加（前三季度投资收益-1.10 亿元）、汇兑损失上升及存货跌价计提增加。经营质量有所改善，前三季度经营性现金流净额6.71 亿元，同比+56.1%。


　　镁价处于成本线附近，镁铝比价优势支撑长期渗透。26 年镁价呈“倒V”走势，Q1阶梯式上涨、Q2 起随产量释放回落；7-8 月陕西镁锭均价约1.59 万元/吨，9 月上旬陕西镁锭平均生产成本约1.61 万元/吨、行业平均利润仅约3 元/吨（SMM），10 月主产区报价在供给释放、需求偏弱下继续承压。中长期看，镁铝价格比持续低于1，镁合金在电驱壳体、一体化压铸、电动两轮车、机器人等领域有望加速导入。


　　矿冶一体化布局持续完善，全产业链成长空间广阔。10 月26 日公司公告五台宝镁拟投资4.1 亿元建设1000 万吨/年白云岩露天开采项目，叠加子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别拥有的0.9/5.8 亿吨白云岩储量及参股公司安徽宝镁的13 亿吨储量，公司上游资源保障能力行业领先。冶炼端，甘肃宝镁硅铁项目已于26 年5 月投产，安徽宝镁30 万吨高性能镁基轻合金项目处于爬坡期，随着工艺指标逐步稳定、产能利用率提升，全产业链的成本优势有望逐步兑现。随着需求端镁合金在各领域渗透率持续提升，新兴场景亦打开应用空间；公司作为全球镁合金龙头有望持续受益。


　　考虑镁价下行、新项目爬坡期成本偏高，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为-0.12、0.18、0.35 元（原26-27 年预测值为0.39、0.67 元），预计公司26-28 年BVPS 分别为5.20、5.37、5.67 元（原26-27 年预测值为5.84、6.47 元）。


　　公司短期盈利处于低位，采用PB 估值，可比公司2027 年调整后平均PB 为2.3 倍，对应2027 年每股净资产5.37 元，给予目标价12.35 元（原目标价13.65 元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　镁价大幅波动风险；新项目产能爬坡不及预期风险；联营企业亏损扩大风险。

□.于.嘉.懿    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司