三七互娱(002555)2026年三季报点评：产品结构调整期 关注新品成长趋势与利润兑现

事件：三七互娱发布2026 年三季报，Q3 营收同环比增长，利润阶段性承压。据2026 年10 月29 日公司公告，2026 年前三季度实现营业收入113.66 亿元，同比下降8.79%；归母净利润14.70 亿元，同比下降37.29%；扣非归母净利润11.97亿元，同比下降47.03%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入40.91 亿元，同比增长2.93%、环比增长15.11%。归母净利润为-2.96 亿元，扣非归母净利润1.81 亿元，同比下降79.28%。其中，智谱股价波动带来5.06 亿元非经常性亏损，加大归母利润波动。公司第三季度拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税），预计合计2.20 亿元。


　　长周期新品带动收入回升，营销投入压制当季利润。《Last Asylum: Plague》《ZRoute: Redemption》等海外新品持续放量，《梦回甄嬛传》APP 于8 月29 日上线，进一步补充国内休闲产品供给。Q3 公司策略、休闲品类收入17.31 亿元，同比增长58.82%；境外收入21.69 亿元，同比增长59.31%，新品逐步接续存量产品、推动收入恢复增长。经营端受到新品推广费用与老产品回落影响，Q3 销售费用26.83 亿元，同比增长50.01%。销售费用率65.59%，相比2025 年同期45%费用率提升20.59 个百分点。公司指出上述策略、休闲新品属于长周期产品，用户投入期较长，推广前期存在销售费用前置、收入与利润后置的特点；叠加老产品回落，短期利润承压。


　　关注海外新品长线运营与投放回收，自研产品接力丰富供给。据Sensor Tower 榜单，《Last Asylum: Plague》7 月、8 月、9 月分别位列中国手游海外收入榜第十六、第七以及第八位，《Z Route: Redemption》首次入榜Top30，并进入海外收入增长榜第5，海外新品已逐步形成增长梯队。自研方面，《生存33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》等产品表现良好，前三季度公司自研产品流水49.96 亿元，同比增长39.80%；《小头盔大冒险》《荒漠沙舟》等自研储备覆盖RPG、SLG 等方向，关注后续测试及发行推进，接续丰富全球产品矩阵。除自研产品外，公司持续加强AI 能力投入，以自研行业大模型“小七”为底座覆盖研发、发行、运营和内部办公全流程，大幅提升游戏的研发和发行效率。


　　投资建议：公司进入业绩增速的“换挡期”，而公司产品运营方法论稳定可靠，在手产品储备丰富，已有部分新品初步体现高增潜质，我们看好公司后续产品的逐步推出和业绩推动潜力。预计公司2026-2028 年营收155.96/178.66/195.92 亿元，归母净利润20.30/34.08/44.22 亿元。根据2026 年10 月30 日收盘价对应PE 估值分别为16x/9x/7x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：存量产品流水下滑，投放成本增加，公司分红政策和规模波动。

□.孔.蓉./.杨.昊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司