古井贡酒(000596)：销售费用提升 净利率承压

事项：


　　公司发布三季报，前三季度实现营收127.7亿元，同比-22.3%，归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；Q3单季营收26.4亿元，同比+3.7%，归母净利润1.0亿元，同比-68.0%。公司发布2026年中期利润分配预案为：每10股派发人民币10.00元(含税)。


　　平安观点：


　　净利率有所承压，合同负债环比增加。前三季度，公司实现毛利率79.8%，较上年同期基本持平；净利率18.0%，较上年同期下降6.9个百分点。第三季度，公司实现毛利率77.8%，较上年同期下降2.0个百分点；净利率3.4%，较上年同期下降8.6个百分点。截至三季度末，公司合同负债9.6亿元，较半年度末提高1.2亿元。


　　Q3销售费用率大幅提升，管理费用率有所下降。前三季度，公司销售费用率33.9%，较上年同期提高6.4个pct；管理费用率6.7%，较上年同期提高0.8个pct。第三季度，公司销售费用率47.5%，较上年同期提高8.4个pct；管理费用率8.6%，较上年同期下降3.2个pct。


　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到白酒消费仍处低迷，我们下调2026-28年归母净利预测为22/24/27亿元（原值为27/31/36亿元）。


　　2026 年是公司的“奋进穿越年”，公司凭借品牌影响力和区域消费者认可度，有望穿越周期，实现公司稳步健康发展。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司