金种子酒(600199)2026年三季报点评：业绩调整延续 渠道改革谋变

2026 年10 月30 日，公司发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入3.13 亿元，同比-50.2%；归母净利润-0.99 亿元，上年同期亏损1.00 亿元；经营现金流净额-1.97 亿元，上年同期为净流出1.18 亿元。单Q3 实现营业收入0.77 亿元，同比-46.8%；归母净利润-0.34 亿元，上年同期亏损0.28 亿元；经营现金流净额-0.37亿元，上年同期基本持平。金太阳药业股权转让导致合并范围变化，剔除该影响后，单Q3 营业收入同比-32.7%。


　　投资要点:


　　中端酒恢复增长，高低端产品仍有压力。单Q3 高端/中端/低端酒收入同比分别-75.2%/+6.6%/-35.2%，中端酒在低基数下恢复增长，高端及低端酒仍明显承压。渠道上，直销（含团购）/批发代理收入同比分别-13.0%/-35.4%，直销渠道降幅相对较小。区域上，省内/省外同比分别-35.5%/-23.3%，省外市场表现相对较好。期末省内/省外经销商分别较2026H1 末分别净增加13 家、净减少4 家。


　　毛利率下行叠加税费率上升，盈利及现金流承压。单Q3 毛利率同比-8.3pct；税金及附加率同比+14.0pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.0/+5.3/-1.4/+1.5pct；归母净利率同比-24.3pct。收入规模收缩背景下，税费及部分费用摊薄不足，叠加毛利率下降，单季度亏损同比扩大。现金流方面，前三季度销售收现减少，经营现金流净流出同比扩大，回款仍有压力。


　　渠道改革持续推进，经营改善仍待验证。公司探索超级合伙人模式，精选省内高质量终端，我们认为集中渠道资源或可减少低价竞争。公司上半年出库提货比超过100%，库存有所去化；9 月新任董事长履新，后续经营举措及执行效果值得关注。但当前收入及现金流仍有压力，经营改善需进一步跟踪核心产品销售、终端价盘及渠道回款。


　　投资建议：渠道重构提供改善契机，关注经营修复机会，维持“增持”评级。我们认为，公司通过终端优化和资源聚焦，有望提升渠道管理及市场投入效率；若改革逐步转化为核心产品销售改善，低基数下具备一定盈利修复空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.14/4.33/4.88 亿元，同比分别-43%/+5%/+13%；归母净利润分别为-0.98/-0.83/-0.77 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：白酒消费需求恢复不及预期；渠道改革及库存去化不及预期；核心产品价盘持续承压；省内市场修复不及预期；馥合香等核心产品及销售新品不及预期；盈利预测及估值判断不及预期；食品安全风险。

□.刘.旭.德./.胡.家.东    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司