淮北矿业(600985)：盈利大幅抬升 焦煤中的成长股

本报告导读：


　　Q3 商品煤产量440.84 万吨，信湖复产是主要增量；焦煤价格大涨，盈利能力已经接近历史最好水平；非煤板块盈利基本维持环比稳定。


　　投资要点：


　　下调盈利预测 ，增持评级。公司公布 2026年三季报：实现营业收入349.95 亿元，同比增长9.90%；归母净利润21.46 亿元，同比增长100.51%。其中2026Q3，单季度主营收入136.07 亿元，同比上升21.18%；单季度归母净利润9.07 亿元，同比上升22.4 倍。下调公司2026~2028 年EPS 至1.20、1.39、1.43 元（原1.37、1.57、1.64 元）。


　　给予公司2027 年行业平均的14 倍PE，给予目标价19.46 元，维持增持评级。


　　Q3 商品煤产量440.84 万吨，信湖复产是主要增量。三季度商品煤产量440.84 万吨，同比增加27.87 万吨，信湖4 月以来逐步复产是主要增量，但Q3 产量环比略有下降系山西事故安监影响；对外销量317.27 万吨，同比减少16.47 万吨、环比减少25.54 万吨，主要是公司2×660MW 机组7 月双机投产后自用电煤增加。前三季度产量1,359.37 万吨、同比增加55.59 万吨，对外销量1,007.05 万吨、同比增加25.71 万吨。此外，公司在建煤矿陶忽图矿井有望于2026年底建成，投产后将提供成长性。


　　焦煤价格大涨，盈利能力已经接近历史最好水平。受5 月山西特重大矿难导致山西主产区焦煤产量大降影响，Q3 公司商品煤售价1101元/吨，同比上涨358.1 元/吨、环比上涨194.2 元/吨；吨毛利为562元/吨，同比增加264.8 元/吨、环比增加149.4 元/吨，盈利能力已经接近历史最好水平。而考虑到9 月以来各大企业主焦长协价格进一步上涨，预计Q4 售价及盈利能力有望进一步上行。


　　非煤板块盈利基本维持环比稳定。三季度焦炭产量98.33 万吨、同比增加5.27 万吨，销量98.02 万吨，均价1,921 元/吨、同比上涨546元/吨、环比上涨329 元/吨。甲醇Q3 产量21.59 万吨、均价2,459元/吨，同比上涨438 元/吨；乙醇产量16.62 万吨、同比增加1.43 万吨，均价5,075 元/吨、同比上涨21 元/吨。


　　风险提示：煤价下跌超预期、产量不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司