福赛科技(301529)：精密注塑能力外溢 机器人零部件打开第二成长曲线

大客户核心供应商身份叠加全球化产能，内饰主业从国内配套走向全球交付公司是T 公司内饰件的直接配套供应商，2017 年在墨西哥建厂，如今墨西哥基地收入已占公司营收三成以上。截至2026 年5 月31 日，已量产项目与2026 年以后SOP 项目合计对应65.35 亿元收入，为2025 年营收的3.8 倍。2026 年上半年营收8.23 亿元、同比约+0.36%，归母净利润0.72 亿元、同比约+14.19%，毛利率回升至27.0%，全年构成增速低点；2027 至2028 年项目集中量产，泰国基地建设与9.4 亿元再融资补齐产地多元化。


　　汽车主业能力及客户关系延展，机器人零件成为第二增长曲线特斯拉V3 尚未公开亮相，首批量产机将投入Optimus Academy 做训练数据采集，在数据飞轮跑通之前，客户需要供应商把产能前置。机器人结构件与部分传动件以工程塑料注塑成型为主，与公司现有工艺重合度最高，公司具备从产品设计、模具开发到成型装配的全链条能力，芜湖模具中心与CNAS 实验室支撑快速打样。PEEK 已进入批量使用，价格远高于常规工程材料，国产化改性可有效降本，是渗透率提升的关键变量。客户要求关键零件在墨西哥或东南亚生产，公司墨西哥三座工厂已投产、泰国基地在建，形成相对纯内资对手的交付差异，储备料号逐步转为量产是后续收入弹性的主要来源。


　　嵌件打开非汽车周期，客户从整车厂扩至功率器件福赛宏仁的产品覆盖IGBT 基板、汇流排、碳化硅模块侧框、电流传感器等，应用于新能源电驱系统、混动控制单元与车载电源模块。客户已从整车厂延伸至功率器件企业，2026 年半年报披露与汇川技术、扬杰科技、士兰微、长飞先进合作。产品单价低、批量大，毛利率低于内饰件但资产周转更快，还可通过自建产能来调节成本，我们预计2026 至2028 年收入分别为1.5 亿元、2.25 亿元、3.0 亿元。


　　盈利预测与估值


　　公司以精密注塑为底座，从大客户内饰件供应商开始，再把同一条供应链能力迁移到机器人，电子嵌件是同一能力的第三出口。我们预计2026-2028 年营收分别为19.0/26.2/35.5 亿元，同比+10%/+38%/+35%；归母净利润分别为1.7/2.5/3.7 亿元，同比+26%/+51%/+45%，对应现价PE 105/69/48 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　机器人零部件业务处于早期阶段、汽车行业需求波动影响主业、海外经营存在不确定性、股权质押及限售股解禁的风险、定增落地将带来股本摊薄的风险

□.文.姬./.傅.昌.鑫    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司