徐工机械(000425)：汇率变动影响净利润 出口拉动需求增长

业绩回顾


　　3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：营业收入868.88 亿元，同比提升11.2%，归母净利润56.08 亿元，对应摊薄每股收益0.47 元，同比下降6.2%。单季度来看，公司三季度收入256.41 亿元，同比提升9.8%，归母净利润16.46 亿元，同比提升1.7%。公司业绩略低于我们预期，主要由于公司汇兑影响。


　　公司盈利受汇兑影响。1-3Q26 公司综合毛利率同比提升0.1ppt至22.40%，3Q26 公司综合毛利率同比基本持平于23.06%。1-3Q26 公司销售费用率维持不变，财务、管理费用率同比分别+2.2/-0.4ppt，研发费用率同比下降0.1ppt。3Q26 公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.0/-1.2/+0.6/-0.5ppt。1-3Q26公司净利润率同比下降1.2ppt 至6.5%，其中三季度净利润率同比下降0.5ppt 至6.4%，主要由于财务费用影响，2026 年1-3Q公司财务费用21.47 亿元，同比增长764.5%，主要系汇兑损失影响。1-3Q26 公司经营活动现金净流入43.58 亿元，去年同期为 56.92 亿元，同比下降23.4%。


　　发展趋势


　　3 季度行业内外需共振。根据工程机械协会数据，2026 年1-9 月，挖机销量同比提升23.1%，国内/出口同比提升16.3%/30.4%；2026 年1-9 月汽车起重机销量同比提升13.5%，其中国内/出口同比提升15.0%/11.8%。海外需求持续推动公司盈利增长，往后看我们建议关注海外出口持续性。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/2027 归母净利润预测75.61/101.03 亿元不变。


　　公司当前股价对应2026/2027 年10.7/8.0 P/E。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价18.55%至8.96 元，对应2026/2027年13.90/10.40 P/E，有30.00%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　人民币持续升值；海外市场增长放缓或需求下行。

□.肖.雪.杨./.刘.中.玉./.张.梓.丁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司