徐工机械(000425)：收入稳健增长 毛利率保持平稳

事件概述


　　公司发布2026 年三季报。


　　收入稳健增长，汇兑影响短期利润。


　　根据公司财报，26Q3 公司实现营收256.4 亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润16.5 亿元，同比增长1.7%。


　　26Q1-3 公司实现营收868.9 亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润56.1 亿元，同比下降6.2%。根据公司中报，26H1 公司实现海外收入309.2 亿元，同比增长21.0%，海外收入占比达50.5%。根据公司中报，徐工拥有60 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，10000 余名当地化服务工程师，产品远销 190 多个国家和地区。上半年公司在法国、尼日利亚等国家成立了贸易类子公司。从利润率看，公司26Q3 毛利率为23.1%，较去年同期基本持平。从财务费用看，26Q3 公司财务费用达5.5 亿元，较去年同期增长超过了1.7 亿元，主要是汇率波动造成了公司汇兑损失，对公司短期利润带来影响。


　　土方机械保持可观增长，看好非挖板块逐渐修复。


　　根据公司中报，26H1 公司土方机械收入达217 亿元，高于其他板块收入，同比增速达31.1%；除土方机械外，26H1 公司的起重机械收入同比增长了19.1%，矿业机械、高空作业机械保持了收入正增长。展望未来，公司土方产品有望持续受益于行业复苏，非挖板块业绩压力会逐步缩小，徐工机械整体业绩稳健增长可期。公司注重高质量发展，26Q3 公司经营性现金流净额2.0 亿元，较去年同期有所下降。26H1 公司资产负债率62.6%，整体处于稳健水平新徐工的资产质量中枢有望进一步提升。公司26Q3 由于汇兑的影响，短期利润承压；但是收入规模持续增长，毛利率保持平稳，海外业务稳中有进，看好公司未来利润率持续修复。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们调整 26-27 年盈利预测，预计26-28 年营业收入1140/1264/1403 亿元不变，归母净利润由75.4/102.6/120.6 亿元调整至69.1/94.6/119.0 亿元，EPS 由0.64/0.88/1.03 元调整至0.59/0.81/1.02元。公司2026/11/2 日收盘股价6.89 元，对应26-28 年PE 为11.7、8.5 和6.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司