立讯精密(002475)：26Q3汇兑拖累表观业绩 算力互联全面开花 AI端侧蓄势待发

事件：公司发布26 年三季报&26 年业绩预告：


　　1）26Q1-3：营收2850.12 亿元，yoy+29.0%；归母130.57 亿元，yoy+13.4%；扣非103.74 亿元，yoy+8.7%；毛利率11.91%，yoy-0.24pct。


　　2）26Q3：营收1105.07 亿元，yoy+14.6%；归母52.14 亿元，yoy+7.0%；扣非44.12亿元，yoy+11.9%；毛利率约12.1%，yoy-0.7pct。


　　3）26Q4 预告：公司预计全年实现归母191-199 亿元，yoy+15%-20%；扣非155-165亿元，yoy+9.4%-16.7%。预告中值对应Q4 归母64 亿元，yoy+26.9%，扣非56 亿元，yoy+22.0%。


　　汇兑拖累表观业绩，经营向好趋势不改。


　　1）26Q3 汇兑损失约8.8 亿元，套保收益约5.2 亿元，合计汇兑净损失约3.6 亿元，而25Q3 为汇兑净收益，汇兑对公司归母净利润造成同比超5 亿元负面影响；同时，公司美元收入敞口较大，Q1-3 汇率波动对公司毛利负面影响约50 亿元；汇兑对公司表观利润造成一定压制，经营向好趋势不改。


　　2）25Q3 收购莱尼负商誉产生4.79 亿元营业外收入、导致利润基数较高，若剔除相关影响，26Q3 归母yoy+18.65%。


　　消费电子：基本盘稳健，AIPC/机器人/游戏硬件新品类打开成长空间1）北美大客户：公司持续巩固大客户手机组装的份额与盈利能力，26Q1-3 对联营/合营企业投资收益39.5 亿元、yoy+74.0%，增量主要来自大客户手机组装；大客户折叠屏新机首销供不应求、27 年有望推出6 款新机并迎来20 周年改款，叠加中国区AI 功能落地有望缩短换机周期，公司份额与利润率有望同步提升，消费电子基本盘有望实现稳健增长。


　　2）AIPC：公司采用零件、模组、系统组装深度垂直整合模式，整合OEM/JDM/ODM三种商业模式，过去约18 个月完成品牌客户全覆盖；2026 年PC 出货量已超千万台、同比实现倍数增长，未来2-3 年有望延续高增态势。


　　3）新品类多点开花：面向家庭医疗体系的千万级交付产品预计2027 年量产交付；机器人业务截至26Q3 实际交付约6000-7000 台；游戏硬件有望成为继PC 后又一个千万级出货规模的硬件生态；并购KFM 金德补充AI 机柜L1-L5 金属结构件、高导热材料及外观件能力；公司具备零组件、模组到整机的完整服务能力，有望充分受益AI 端侧放量。


　　通信&数据中心：光铜电热全面开花，向系统级方案商转型。


　　1）光互联：800G、1.6T 可插拔光模块陆续完成验证和NPI、逐步进入量产阶段；NPO已完成国内客户测试验证并取得小批量订单，海外客户技术交流同步推进；CPO、XPO正与头部客户进行方案验证，预计27H2 陆续量产落地。


　　2）铜互联：224G DAC、ACC 已进入量产，背板产品在北美及国内多客户进入量产交付；448G 技术行业领先，标准界面覆盖CPC、IO 及背板并已具备功能性产品供客户研发试用，CPC 已在多家客户开展验证、有望打开铜互联新增长空间；机柜内铜连接优势稳固，光铜方案或长期共生，公司多线布局有望深度受益。


　　3）散热&电源：液冷产品获北美大客户超15 个项目定点，2027 年有望贡献明显营收增长；DCDC 已覆盖所有主流客户平台，并同步兼容IBC、VPD 等主流技术路线，有望持续受益供电架构升级；SST 近期获首张小批量订单。


　　汽车业务：外延+内生协同效应有望持续释放，公司跻身全球Tier 1 头部梯队。


　　1）外延（莱尼、京西）：莱尼的全球渠道与客户资源为公司带来覆盖欧美亚非的整车线束制造网络，以及国际主流车企高等级客户的准入机制，显著拓展客户广度与全球交付能力；另外，公司通过收购京西完善转向、悬挂、制动及智能底盘业务布局，将线控底盘的执行器控制与公司现有的整车电子电气架构及控制能力深度耦合，持续贡献增长动能。


　　2）内生（本部）：依托连接器、智能座舱支撑硬件、电气组件总成及多年积累的精密制造与精益管理体系实现内生增长，既是毛利率内生增长的来源，也是对莱尼降本增效、实施经营整合的赋能平台，双方协同效应有望逐步显现。Q1-3 汽车业务营收由236 亿元提升至509 亿元，已稳居中国汽车零部件Tier 1 头部梯队。


　　3）目前莱尼整合进入深水区，公司未来攻坚方向集中于加大海外业务拓展、应对欧洲高企的人力与能源成本并优化全球产能调配、降低管理费用率，汽车业务盈利能力有望持续向好。


　　AI 提效：制造端AI 落地持续推进，经营韧性&盈利能力有望持续提升。


　　1）战略：先打通工厂制造流程数据节点搭建数字底座，再对数据进行标定、清洗及标签化（已推进CNC 自动编程、阳极氧化自动调参等），最终搭建个人及流程智能体并升级为系统级智能体。


　　2）成效：AI 提效及多维度业务发展已在一定程度上对冲汇率波动与原材料涨价压力；财务端亦搭建智能化分析平台，围绕投资决策、存货管理、费用管控、资本支出管控形成量化预警与分析能力，有望带动全公司精细化水平与盈利质量持续提升。


　　投资建议：根据公司最新业绩与业绩预告，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润为195/296/397 亿元（对应2026-28 年前值208/296/397 亿元），对应PE 估值18/12/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期，汇率波动风险。

□.王.芳./.杨.旭./.洪.嘉.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司