中国通号(688009)：3Q26业绩阶段承压 低空经济业务高速增长

3Q26 业绩略低于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 收入210.33 亿元，同比-3.28%；归母净利润20.21 亿元，同比-11.53%。单季度看，3Q26 收入69.53 亿元，同比-1.84%；归母净利润5.47 亿元，同比-17.51%。由于城市轨道和海外业务需求承压，以及工程总承包业务持续出清，前三季度业绩略低于我们预期。


　　铁路基本盘稳固，城轨与海外收入阶段性承压。2026 年前三季度公司铁路/城市轨交/海外/工程总承包业务营收分别实现126.61/55.08/11.43/15.58 亿元，分别同比+0.45%/-4.72%/-17.31%/-14.52%。铁路营收较为稳健，城市轨道交通新建市场空间进一步收窄，改造市场略好于预期，但整体仍然承压，据公司公告预计，2028 年起随着改造项目释放加快，景气度有望回升。


　　盈利能力整体保持稳健，现金流明显改善。1）前三季度毛利率28.5%，同比+0.6ppt；销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/7.2%/5.9%/0.3%，分别同比+0.05/0.51/0.03/0.41ppt；净利率9.6%，同比-0.9ppt。2）前三季度经营活动现金流净额1,518 万元，去年同期为-37.5 亿元，主要系控股子公司财务公司吸收控股股东存款增加及业务规模变动导致对供应商付款减少。


　　发展趋势


　　业务结构优化、稳中求进。公司战略性收缩工程业务，实现毛利率提升与现金流改善；同时，积极培育低空经济业务，根据公司公告，前三季度智能低空新签合同2.02 亿元，同比+281.13%，我们认为有望与轨交形成协同红利，长期支撑公司商业化发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑到业绩及订单增速不及预期，我们下调2026-2027 年盈利预测9.5%/10.1%至33.12/34.94 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到轨交景气度有望回升，低空长期空间广阔，维持目标价6.6 元/3.6 港币（A 股/H 股）不变，当前股价对应2026-2027 年P/E 倍数为15.7/14.9（A 股）、8.1/7.5（H 股）；目标价对应2026-2027年P/E 倍数为21.1/20.0（A 股）、9.9/9.1（H 股），上行空间为34%（A 股）/22%（H 股）。


　　风险


　　项目回款不及预期，下游招标及项目落地进程不及预期。

□.孟.辞./.王.梓.琳./.张.梓.丁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司