伊利股份(600887)2026年三季报点评：经营稳健 液奶持续改善

事件


　　公司公告2026 年三季报。26Q1-3，公司实现总营收938.13 亿元，同比+3.59%，归母净利88.04 亿元，同比-15.56%。26Q3，公司实现总营收293.24 亿元，同比+2.42%，归母净利30.45 亿元，同比-5.60%。公司拟中期分红，每股派发现金红利0.42 元（含税），现金分红总额占前三季度归母净利的30.17%。


　　液奶持续改善，奶粉及奶制品增速环比修复


　　1）三季度液奶持续平稳增长，奶粉增速环比改善。26Q3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.31/79.78/10.45/7.49 亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。Q3 液体乳增速环比+1.63pct，奶粉及奶制品增速环比转正，+7.34pct；冷饮收入同比下滑主要为季节备货节奏差异影响，前三季度整体较快增长。26Q1-3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其他产品收入分别为557.21/248.23/101.18/20.15 亿元， 同比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%。


　　2）直营渠道高增，经销商结构持续调整优化。26Q1-3，公司经销/直营渠道分别实现收入879.56/47.21 亿元，同比+1.74%/+49.73%。26Q3，经销/直营收入271.73/17.30 亿元，同比+0.29%/+45.11%。公司持续推进渠道调整优化，26Q3 末经销商数量合计17248 家，较上个季度末净减少790 家。


　　3）前三季度各区域均实现增长，华北增速领先。26Q1-3，公司华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入267.71/224.98/172.57/135.35/126.15 亿元，同比+5.80%/+2.43%/+3.38%/+1.49%/+2.51%。26Q3，以上各区域收入分别+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05%。


　　毛利率及期间费用率改善，短期因素扰动净利率1）三季度毛利率小幅提升，计提减值、所得税费用增加等影响净利率表现。


　　26Q3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为34.60%/10.38%，同比+0.69/-0.88pct。期间费用率小幅节约，销售/管理/研发/财务费用率为18.14%/3.91%/0.80%/-1.07%，同比-0.08/-0.06/-0.06/+0.01pct。净利率下行主要受计提减值增加和所得税费用增加影响，26Q3，资产和信用减值绝对值占收入比重合计同比+0.62pct，所得税费用占收入比重+0.47pct，此外，少数股东损益占收入比重同比+0.38pct，小幅摊薄归母净利率。


　　2）前三季度毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26Q1-3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为35.97%/9.38%，同比+0.49/-2.13pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+0.02/-0.02/-0.06pct；净利率下行主要为二季度计提澳优大额商誉减值影响。


　　投资建议


　　我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为100.75/130.15/139.82 亿元，增速-12.89%/29.18%/7.43%，对应10 月30 日PE 19/15/14 倍（市值1907亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

□.单.蕾./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司