盛屯矿业(600711)：铜价上行推动利润释放 资源并购打开成长空间

事件：公司发布2026 年三季度报告：Q1-Q3 实现营业收入299.37 亿元，同比+37.85%；归母净利润22.78 亿元，同比+33.89%；扣非归母净利润25.41 亿元，同比+36.53%；单季度看，2026Q3 实现收入106.72 亿元，同比+34.87%；归母净利润4.74 亿元，同比-26.93%；扣非归母净利润6.27 亿元，同比-10.22%。


　　非经常性损益及减值拖累三季度利润。2026Q3 非经常性损益-1.53 亿元，其中金融资产、负债公允价值变动及处置损益约-1.92 亿元；2026Q3 资产减值损失约2.76亿元，信用减值损失约0.83 亿元。


　　铜板块量价齐升助推盈利释放。2026H1 公司铜/钴/镍产量分别为13.32/0.37/2.12万金属吨，同比+29.82%/-32.73%/-13.47%，2026H1 铜/ 镍/钴价格分别为13083/17737/55791 美元/吨，同比分别+39%/+15%/+90%。2026H1 基本金属业务实现销售收入42.13 亿元，毛利率9.50%，同比+5.61pct。


　　铜钴板块：2026H1 公司刚果（金）铜钴板块实现稳定产出，铜产量达到13.22万吨，其中兄弟矿业（BMS）实现铜产量7.44 万吨。BMS 专业化能源管理体系成型、卡隆威推进生产体系优化与工程建设、CCR 与CCM 保持稳定运营；? 印尼镍板块：2026H1 全球镍市场在印尼政策调整与成本端抬升的交织中震荡运行，友山镍业保持稳定生产经营，实现营业收入16.63 亿元；? 基本金属业务：盛屯锌锗经营稳健，综合回收成效显著，铟锗回收率双提升；华金矿业经营稳健，销售黄金156.31kg，实现营收1.45 亿元。


　　上控资源、下拓材料，铜金成长主线逐步清晰。公司坚守资源导向与国际化战略，深化“上控资源、下拓材料”全产业链布局，国内外多项目持续推进，成长性凸显。


　　1）公司2026 年7 月完成收购Nkoyi 公司50%股权，间接获得大型铜钴采矿权30%权益；2）Adumbi 金矿（资源量约123 金属吨、品位>2g/t）项目稳步推进；3）国内大理三鑫正在积极推动矿山建设，争取四季度实现试生产。


　　投资建议：公司铜产能持续释放，叠加铜价处于高位，有望进入利润持续释放周期，且资源端持续扩张，成长性非常突出。我们预计2026–2028 年公司归母净利润分　　别为28.85/41.18/51.17 亿元，对应EPS 0.93/1.33/1.66 元；对应10 月30 日收盘价PE 分别为8.6/6.0/4.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：商品价格波动风险，公司减值冲击利润风险，项目建设进度不及预期风险，海外资源国政策风险，资源国地缘风险等。

□.沈.皓.俊./.张.轩    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司