经纬恒润(688326)：收入环比改善盈利修复待行业回暖

公司3Q26 实现营业收入16.80 亿元（yoy+8.01%，qoq+15.7%），归母净利润-0.11 亿元；1-3Q26 实现营业收入43.03 亿元（yoy-3.60%），归母净利润-3.93 亿元。三季度收入环比恢复，但受汽车市场需求偏弱、行业竞争加剧及原材料涨价影响，毛利率仍承压，研发及市场投入亦拖累短期盈利。


　　展望4Q26 及2027 年，随着汽车电子产品量产、海外业务拓展及工业智能等新业务落地，公司经营有望改善，维持“买入”评级。


　　3Q26 回顾：收入环比改善，行业竞争及费用投入影响盈利三季度毛利率较上半年平均水平回升约4.5 个百分点，但扣非归母净亏损仍达1.16 亿元，主营业务盈利修复尚需时间。盈利能力方面，3Q26 单季度毛利率约20.57%，同比下降1.56 个百分点；前三季度毛利率17.84%，同比下降4.95 个百分点，主要受需求偏弱、行业竞争及原材料涨价影响。费用方面，前三季度销售、管理及研发费用分别为2.43/2.83/6.88 亿元，同比分别增长10.2%/下降8.4%/增长8.7%。前三季度三费合计同比增长4.4%，占营业收入比例达到28.2%，亦对短期盈利形成压力。


　　4Q26 及2027 年展望：汽车电子持续量产，新业务拓展打开成长空间


　　展望2027 年，汽车电子业务有望受益于前期项目量产，ADAS 控制器、区域控制器、数字钥匙及新能源动力控制等产品持续拓展客户及车型配套。公司产品覆盖车身舒适域、新能源动力、智能驾驶、智能座舱、智能网联及底盘控制六大方向，随着整车电子电气架构向集中化、域控化演进，相关产品有望贡献收入。海外方面，公司与Stellantis、Scania、PACCAR、大众、丰田等客户深化合作，并推进马来西亚研发及生产能力建设，海外项目交付有望带动境外业务增长。公司推进平台化设计、国产化替代及AI 工具应用，降本增效措施有望逐步体现。新业务方面，公司拓展智能运输及工业智能，淮安港三期自动化码头进入试运行阶段，智能光学检测系统及自研AGV 推进落地，并推进RoboTruck、RoboBus 等整车级产品，布局工业机器人及具身智能解决方案，有望培育新的业务增长点。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游汽车市场需求偏弱、行业竞争加剧及产品毛利率承压，我们调整公司26/27/28E 营业收入预测至72.78/91.17/110.78 亿元（ 前值80.94/98.09/116.70 亿元，下调10.1%/7.1%/5.1%），调整归母净利润预测至-2.43/2.15/5.27 亿元（前值2.03/3.81/5.43 亿元，26 年转亏，27/28 年较前值变动-43.7%/-3.0%）。基于SOTP 估值法，我们预计2027E 硬件/软件业务营业收入分别为78.53/12.63 亿元，归母净利润分别为1.33/0.82 亿元，分别给予23.6/55.2x PE，对应可比公司估值均值80%溢价（前值100%，下调溢价主因行业竞争、客户价格压力及原材料成本上涨对毛利率的影响）。


　　对应硬件/软件业务市场价值分别为31.33/45.29 亿元，每股价值分别为26.12/37.76 元，合计目标市值76.62 亿元，对应目标价63.88 元（前值86.07元），2027E 整体PE 为35.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业需求恢复不及预期，智能驾驶产品量产及海外项目推进不及预期，工业智能及智能运输等新业务落地不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司