古井贡酒(000596)2026三季报点评：收入同比转正 库存出清期待反弹

本报告导读：


　　3Q26公司收入端在低基数下率先转正，但费投等因素仍扰动利润，我们认为报表出清是周期反转的必要前提，行业压力最大阶段正在过去，建议关注动销拐点。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，调整目标价至107.82元。结合三季报经营表现，下调盈利预测，预计2026-28年EPS分别为4.37元、5.99元、7.03元（前次预测值分别为4.92元、6.49元、7.95元）；考虑到公司2026年仍处于调整深水区，结合自身赋与省内长期竞争优势，给予2027年18x动态PE，对应目标价调整至107.82元。


　　Q3收入低基数下转正，利润深度承压，26年前三季度公司实现营业收入127.7亿元，同比-22.3%，归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；其中26Q3单季实现收入26.4亿元，同比+3.7%，归母净利润0.95亿元，同比-68.0%


　　回款质量稳健，合同负债环比回升，公司前三季度销售收现137.0亿元，同比-21.8%，与收入降幅基本同步；经营净现金流21.2亿元，同比-19.2%，净现比约0.94，收现质量良好。期末合同负债9.6亿元，同比-28.7%，环比26H1末（8.3亿元）净增1.2亿元。


　　费投加大拖累盈利，26Q4起报表压力趋缓。26年前三季度公司毛利率79.8%，同比基本持平；销售/管理费用率33.9%/6.7%，同比+6.4pct/+0.8pct，最终归母净利率17.7%，同比-6.4pct。对应26Q3单季毛利率77.8%（同比-2.0pct），销售/管理费用率47.5%/8.6%（同比+8.4pct-3.2pct），归母净利率3.6%，同比-8.1pct.我们判断公司费用力度加大主因市场投入加大促进动销，渠道库存有效去化；25Q4已一次性计提资产减值3.45亿元、单季归母-4.1亿元，26Q4起利润基数进一步走低，报表与渠道库存出清后2027年弹性可期。


　　风险提示。食品安全


　　产业政策调整等。

□.訾.猛./.苗.欣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司