华大九天(301269)：全流程布局有望推动业绩加速释放

华大九天发布26 年三季报，26 年前三季度实现营收9.60 亿元，yoy+19.30%；归母净利润2693.47 万元，yoy+197.28%；扣非归母净利润-3095.42 万元。其中Q3 实现营收3.94 亿元，yoy+29.82%、qoq+27.18%；归母净利润7199.81 万元，yoy+1101.50%、qoq+157.68%；扣非归母净利润3418.93 万元，同比扭亏、qoq+85.09%。公司Q3 收入增长提速、扣非盈利环比改善。我们看好公司围绕3DIC 及韬原生EDA 工具的前瞻布局，以及通过自主研发与参股合作加快补齐数字全流程工具带来的成长机遇。维持“增持”评级。


　　韬定律提升三维协同设计需求，3DIC 产品布局打开增量空间韬定律通过“时间缩微”及系统级优化提升芯片性能，对跨Die 时序、信号完整性、物理验证及多物理场协同分析提出更高要求。公司已布局3DIC 设计验证工具体系，其中Argus 3DIC 支持多工艺Die 堆叠、多数据库处理及全链路物理验证；HimaEMIR 完成面向3DIC 的架构升级，支持多层Die 堆叠及超百亿实例设计；Storm 则贯通芯片、中介层与封装基板设计。同时，公司正在开发基于“韬”系统架构的新一代EDA 产品，围绕系统关键路径优化、3D 全链路验证、跨Die 可靠性与完整性仿真及系统集成验证构建解决方案。我们认为，公司在三维设计验证领域的技术积累，有望支撑国产先进芯片设计，并推动产品价值由单点工具向系统级协同升级。


　　参股芯行纪，加快补齐数字全流程关键环节


　　公司10 月披露投资1.49 亿元受让芯行纪股份，交易完成后预计持股6.90%，重点补充数字布局布线能力。芯行纪产品涵盖数字布局布线工具AmazeSys、布局规划工具AmazeFP 及工程优化工具AmazeECO 等，有望与公司既有分析、验证及签核工具形成协同。我们认为，上述布局分别补强数字后端实现与前端功能验证，有望提升全流程方案竞争力，并借助公司客户及销售体系加快产品推广；后续重点关注工具间数据贯通、工艺适配及客户验证进展。


　　研发投入保持高位，关注收入放量带来的经营杠杆释放26 年前三季度公司毛利率88.85%，同比-1.66pct，营业成本增长主要与技术服务收入增加有关；研发费用6.30 亿元，yoy+13.11%，研发费用率65.61%，同比下降3.59pct。单季度来看，Q3 毛利率90.83%，环比下降3.86pct；研发费用2.19 亿元，研发费用率55.54%。公司Q3 非经常性损益3780.88 万元，主要来自政府补助，前三季度扣非利润仍为负，盈利改善的持续性尚需收入增长进一步验证。我们认为，随着新工具商业化、全流程方案推广及客户采购扩大，高研发投入形成的产品积累有望逐步转化为收入，推动经营杠杆释放。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年收入预测为17.91/21.32/24.99 亿元，根据iFinD 一致预期，可比公司27E PS 为11.4x，考虑到公司全流程覆盖已基本完成，后续市占率有望提高，且作为3DIC 工具布局的领先厂商，给予公司27E 24xPS，对应目标价93.39 元（前值124.53 元， 对应26E 32xPS），维持“增持”。


　　风险提示：产品研发不及预期；下游需求不及预期。

□.郭.雅.丽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司