伊利股份(600887)：核心经营利润增速亮眼 优质红利龙头标的

事件概述


　　公司发布三季报，26Q1-3 实现营业收入935.8 亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0 亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3 亿元，同比-15.6%。Q3 实现收入292.5 亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5 亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4 亿元，同比-4.9%。收入符合市场预期，利润符合市场预期下限。


　　分析判断


　　液奶环比加速，周期低谷已过


　　分业务看，26Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现收入191.3/79.8/10.4/7.5 亿元，分别同比+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。


　　液体乳的增速相对26Q2 环比加速，根据乳业圈的资料，常温液奶业务运行状况良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平，终端动销情况相比报表端来看有着更好的表现；低温液奶前三季度实现中高个位数增长，其中金典鲜活表现较好，带动整体金典实现较好增长。


　　奶粉及奶制品的增速同样相对26Q2 环比加速，根据乳业圈的资料，Q3 大包粉外售比例有所减少，剔除这部分影响奶粉及奶制品实现近双位数增速；金领冠维持龙头份额、澳优经过上半年调整三季度改善明显并有望在下半年贡献正增长，全年维持婴配粉业务中高个位数增长预期。


　　冷饮同比下滑我们判断主因淡旺季备货节奏不同导致。


　　26Q3 毛销差持续扩大，核心利润增速维持正增26Q3 毛利率/销售费用率分别34.2%/18.1%，分别同比+0.6/-0.1pct（毛销差16.1%同比+0.7pct）；管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1pct；核心经营利润30.2 亿元，同比+7.0%，核心经营利润率10.4%， 同比+0.5pct。我们认为公司精细化运营、效率提升、持续改善产品新鲜度等策略在旺季效果显现。


　　26Q3 资产减值损失-0.8 亿元，环比26Q2 以商誉减值和存货跌价为主的24.1 亿元大幅度改善。


　　综上，26Q3 归母净利润30.5 亿元，同比-5.6%；净利率10.6%，同比-0.5pct；实际税收相对按25Q3 税率计算的26Q3 所得税增加1.4 亿元。非经常性项目持续扰动表观净利润，而非主业经营恶化，所以关注剔除后核心经营利润率表现稳中有升，经营盈利改善。


　　红利打底、周期向上，看好伊利龙头价值重估我们认为供需改善有利于促销趋缓，龙头凭借奶源、品牌与渠道优势提升份额；当价盘修复及费用优化覆盖成本上涨，收入利润增速有望加快。乳品刚需属性支撑需求韧性，周期改善与短期扰动消退有望共同释放盈利弹性。按2025 年度现金分红（含中期及末期）87.29 亿元，2026 年10 月30 日收盘总市值1907.10 亿元计算，股息率约4.6%。公司另启动10-20 亿元注销式回购，首次已回购约5000 万元，强化股东回报。


　　投资建议


　　根据三季报调整盈利预测，26-28 年收入由1207/1261/1294 亿元上调至1216/1269/1311 亿元；归母净利润103/135/142 亿元；EPS 由1.62/2.14/2.25 元调整至1.62/2.13/2.24 元。2026 年10 月30 日收盘价30.15 元对应P/E 分别为18/13/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。

□.寇.星./.王.厚    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司