福瑞达(600223)2026年三季报点评：化妆品基本盘稳固 珂谧品牌加速放量

事件：福瑞达发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收27.74 亿元，yoy+6.84%，归母净利润1.11 亿元，yoy-21.66%，扣非归母净利润1.06 亿元，yoy-18.81%。其中26Q3 营收8.65 亿元，yoy+7.17%，归母净利润0.29 亿元，yoy-13.40%，扣非归母净利润0.29 亿元，yoy+13.71%。


　　化妆品板块延续增长，珂谧品牌加速放量。26Q3 收入分品类看，护肤板块收入5.57 亿元，yoy+17.15%，其中颐莲收入2.71 亿元，yoy+16.47%；瑷尔博士收入1.55 亿元，yoy-20.47%；珂谧收入0.96 亿元，yoy+78.68%。医药板块收入0.73 亿元，yoy-25.30%，主要系施沛特注射液集采扩围影响销量下滑；原料及添加剂板块收入0.96 亿元，yoy-1.22%。


　　26Q3 毛利率53.41%，归母净利率3.38%。26Q3 公司毛利率53.41%，同增3.90pct。费用端，26Q3 销售费用率40.26%，同增3.01pct；管理费用率4.71%，同减0.28pct；研发费用率3.88%，同减0.69pct。利润端，26Q3 归母净利率3.38%，同减0.80pct；扣非归母净利率3.36%，同增0.19pct。


　　产品矩阵持续丰富，医药与原料业务稳步推进。化妆品端，颐莲以喷雾系列稳定基本盘，高毛利水光精华面膜带动销售增长；瑷尔博士持续完善产品矩阵，287 系列新增面霜，并推出王浆酸抗老精华油；珂谧依托穿膜胶原大单品拓展抖音、快手等渠道；医药端，面对集采扩围带来的收入压力，公司加快营销结构调整，聚焦核心产品并深耕重点渠道，丹皮酚软膏、小儿解感颗粒保持稳健增长；克立硼罗软膏获批后，公司继续丰富皮肤科产品管线，并向药食同源功能性饮品和智能制造延伸。原料及添加剂端，公司聚焦医药级高附加值生物活性物，医药级原料收入yoy+9.37%，同时推进纳他霉素发酵、生物粘多糖绿色制造及海外市场拓展，推动产品结构升级。


　　投资建议：考虑到公司化妆品、医药与原料业务多元发展，瑗尔博士等品牌渠道调整成效持续释放，预计2026-2028 年公司营收分别为39.01/42.88/48.09 亿元，分别同增6.8%/9.9%/12.2%，归母净利润分别为1.59/1.93/2.39 亿元，同比-15.4%/+21.4%/+24.2% ， 当前市值对应2026-2028 年PE 分别为33X/28X/22X,维持“推荐”评级。


　　风险提示：化妆品行业竞争加剧，品牌培育及新品推广不及预期，医药集采影响持续，原料价格及海外需求波动等。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司