长安汽车(000625)：26Q3业绩承压 全球化战略持续深化

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度，公司实现营收1018.84 亿元，同比-11.35%；归母净利润0.59 亿元，同比-98.06%；扣非归母净利润-7.01 亿元，同比-134.73%；毛利率14.30%，同比-0.69pct。其中，26 年第三季度，公司实现营收362.50 亿元，同环比-14.17%/+10.09%；归母净利润-7.58 亿元，同环比-199.23%/-262.38%；扣非归母净利润-9.52 亿元，同环比-275.73%/-11379.54%；毛利率13.94%，同环比-1.76pcts/-0.98pct。


　　营收环比改善，成本及战略投入拖累短期利润1）营收端：公司26Q3 实现营收362.50 亿元，同比-14.17%，环比+10.10%，收入环比有所改善。公司持续推进新能源及全球化战略布局，26Q3 海外销量同比+64%，新能源产品结构优化，高价值产品占比接近70%，智能化投入落地变现，启源Q06Ultra 版选装率近50%。


　　2）利润端：①公司26Q3 归母净利润-7.58 亿元，业绩承压，主要系研发投入增加、汇兑损益波动、原材料价格上涨、主动结构调整及海外战略资源投入增加等因素影响。


　　②费用端：26Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.13%/2.11%/5.81%/1.59%，同比分别-0.96pct/-0.43pct/+1.65pcts/+1.85pcts。公司外销业务占比较高，境外业务主要以美元、欧元结算，汇率波动产生汇兑损益，对公司利润产生一定拖累。


　　全球化布局持续深化，欧洲渠道扩张及本地化产能建设加速推进公司海外业务持续放量，26Q3 海外销量同比+64%。①区域布局方面，东南亚泰国罗勇工厂已投产，巴西本土化工厂于26H1 正式竣工投产，中东非及欧亚市场持续推进渠道与产能布局。②欧洲方面，公司加快完善本地化销售及服务体系，2026 年计划在西班牙、意大利、英国、德国等15 个国家布局超350 家销售服务网点，2027 年有望扩张至650 家；同时已设立8 家欧洲子公司及4 个区域备件中心，整体备件满足率维持在97%以上。产能端，公司欧洲本地化基地布局已基本确定，规划2028 年形成18 万辆产能、2030 年提升至35 万辆，预计2026 年内正式公布合作方案。


　　盈利预测


　　长安汽车26 年销量和营收受市场需求影响承压，但高盈利的出海增长和新能源子品牌扭亏，考虑到利润受原材料涨价和汇兑损失冲击，我们调整此前的盈利预测，预计26-28 年营业收入分别为1470.13/1657.50/1900.69 亿元（ 前值为1794.52/1931.21/2135.60 亿元），同比增速分别为-10%/13%/15%，我们预计归母净利润分别为27.85/40.65/51.11 亿元（前值为54.97/71.09/81.68 亿元），同比增速分别为-32%/46%/26%，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，海外市场贸易壁垒及汇率波动风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.何.俊.艺./.袁.泽.生    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司