英维克(002837)：存货及合同负债高增 业绩放量可期

公司前三季度实现营业收入49.50 亿元，同比增长22.94%；归母净利润3.69亿元，同比下降7.62%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比下降7.06%。3Q26收入19.33 亿元，同比增长33.04%，收入增速较上半年提升（1H26：17.24%）；归母净利润1.84 亿元，同比增长0.25%，扣非归母净利润1.81 亿元，同比下降0.20%。国内智算中心及储能温控需求共同支撑收入增长，展望4Q26及2027，公司正依托现有客户资源与品牌竞争力，有序拓展海外市场机会，在不同品类、不同客户处均取得突破，后续随着核心产品发货，海外液冷业务有望逐步进入业绩收获期，维持“增持”评级。


　　智算中心与储能温控驱动增长，关注海外业务进展机房温控业务方面，公司仍在国内市场中保持行业领先地位，持续加强核心能力建设，优化产品与服务体系，收入及业务规模稳步提升；海外市场方面，公司在不同品类、不同客户处均取得了积极进展，受到客户化定制新产品的导入节奏和客户需求的发货指令的影响，三季度发货和收入确认有所延后。


　　展望4Q26 及2027，我们认为公司的产品技术实力与客户关系稳固，后续产品步入正常发货周期后，收入利润有望逐步体现。储能业务方面，产品基本盘稳固，综合解决方案已实现突破。


　　毛利率较上半年改善，存货及合同负债显著增加3Q26 毛利率27.83%，同比下降1.57pct，但毛利率较上半年明显改善（1H26：24.93%），主要受益于海外收入占比提高。费用方面，9M26 管理费用2.22 亿元，同比增长37.87%，主要与产能建设及投产前人员增加有关；财务费用0.60 亿元，同比增加0.54 亿元，主要系汇兑损失及借款利息增加。此外，我们关注到3Q26 末，公司存货25.07 亿元，较年初增长154.95%，主要系未验收的发出商品、备货库存及在制品增加；合同负债6.65 亿元，较年初增长188.42%，主要系预收客户货款增加。我们认为两项指标同步增长证明公司在手订单充沛，后续订单有望逐步转化，带动收入增速提升。


　　看好海外液冷长期空间，维持 “增持”评级


　　我们看好公司在数据中心温控、服务器液冷及电子散热领域的全链条布局，AI 算力密度提升和海外客户突破有望打开中长期成长空间。考虑到部分海外液冷产品发货节奏有所延后，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为10.34/18.12/28.07 亿元（较前值分别下调22%/19%/22%）。可比公司2027年一致预期PE 均值为22.11 倍，考虑公司海外客户拓展顺利、液冷产品覆盖全面且处于规模放量初期，给予2027 年40 倍PE，对应目标价56.67 元（前值：83.01 元，基于2026 年80 倍PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：算力及储能需求不及预期；海外交付和验收延后；行业竞争加剧；汇率波动；盈利预测兑现不及预期。

□.王.兴./.王.珂./.陈.越.兮./.唐.攀.尧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司