工业富联(601138)：GPU与ASIC双线驱动3Q业绩增长

工业富联3Q26 实现营业收入3,835.5 亿元，同比+57.7%、环比+25.0%；归母净利润166.3 亿元，同比+60.4%、环比+26.5%，在AI 基础设施产品的带动下，营收与利润均创单季历史新高。分业务看，AI ASIC 服务器出货量环比增长80%，新一代AI 机柜已开始出货，公司预计其整体市场份额将较上一代进一步提升。网络设备业务延续高增长，营收同比增长120%，800G及以上交换机出货量同比增长80%。我们看好公司作为全球AI 服务器ODM核心厂商的增长潜力，随着新一代AI 机柜及ASIC 服务器持续放量，有望进一步支撑公司4Q26 及2027 年业绩，实现强劲增长。我们给予公司目标价58.12 元，维持“买入”评级。


　　云计算：AI-ASIC 服务器出货环比+80%，新一代AI 机柜开始出货据公司三季报，3Q26 云计算业务营收同比+75%、环比+25%。其中，AI-GPU 机柜出货量同比+70%、环比+15%；AI-ASIC 服务器出货量同比+150%、环比+80%。新一代AI 机柜已于3Q26 开始出货，公司表示相关产品整体市场份额较上一代持续提升。我们认为，随着以Vera Rubin 为代表的新一代AI 机柜进入量产爬坡阶段，叠加北美云厂商自研ASIC 项目持续放量，公司云计算业务客户结构有望进一步多元化，为4Q26 及2027 年收入增长提供支撑。且部分客户由buy-and-sell 模式转换为净额模式，将有利于公司提升表观利润率水平。


　　网络设备：营收同比+120%，800G 及以上交换机出货环比+25%3Q26 网络设备营收同比+120%、环比+25%，AI 相关产品持续放量，带动业务快速增长。其中，800G 及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%，产品覆盖多芯片平台以太网交换机、CPO 交换机、NVLink 交换机及SuperNIC 网卡等。此外，Wi-Fi 7 路由器、低轨卫星宽带设备等业务亦保持快速增长。结合公司在25 年年度业绩会上给出的CPO 交换机今年有望出货上万台的指引，我们认为，随着AI 集群规模持续扩大，Scale-up 与Scale-out 网络需求有望同步增长，带动高速交换机及相关网络设备持续放量，推动公司网络设备业务增长，并进一步改善盈利质量。


　　盈利预测与估值


　　公司前三季度归母净利润403.7 亿元，达到原全年预测的72%，高于2025年前三季度归母净利润占全年实际值的64%，业绩兑现进度良好。考虑到新一代AI 机柜放量及ASIC 服务器出货增长，我们上调2026-2028 年AI服务器出货量及盈利预测，预计归母净利润分别为616.7/856.9/1,113.7 亿元，对应EPS 为3.11/4.32/5.61 元。参考可比公司2026 年一致预期PE 均值18.4x（图表3），较我们2026 年7 月10 日报告《AI 推动1H26 净利润同比预增93%-101%》中的32.4x 明显回落。考虑到行业估值中枢下移，同时公司新一代AI 机柜已开始出货、ASIC 服务器持续放量，我们给予公司2026 年18.7x PE 估值，对应目标价由93 元下调至58.12 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，AI 需求及技术创新不及预期风险，竞争加剧风险。

□.黄.乐.平./.陈.旭.东./.于.可.熠    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司