淮北矿业(600985)：Q3煤炭业务量减价增 业绩显著修复

事件：公司发布2026 年三季报，2026 前三季度营业收入349.9 亿元，同比+9.9%，归母净利润21.5 亿元，同比+100.5%；2026Q3 营业收入136.4 亿元（同比+21.3%，环比+21.2%），归母净利润9.1 亿元（同比+2242%，环比+21%）。


　　Q3 公司煤炭业务产销量下滑，价格大幅上涨。（1）2026Q2-Q3，公司吨煤销售均价分别为907 元/吨、1102 元/吨，同期，安徽省主焦煤长协季度均价分别为1773元/吨、2165 元/吨，公司煤炭销售价格跟随长协价格同步上涨；（2）2026Q4（按截至2026 年10 月28 日平均值计算），安徽省主焦煤长协均价为2480 元/吨，较Q3 进一步上涨；（3）公司2026Q3 煤炭产量441 万吨，同比+6.7%，环比-4.5%，煤炭销量317 万吨，同比-4.9%，环比-7.5%。


　　Q3 焦炭价格跟随焦煤上涨，煤化工产品价格回落。（1）2026Q3，公司焦炭产量98 万吨（同比+5.7%、环比持平），吨售价1921 元/吨（同比+39.7%、环比+20.7%）；（2）2026Q3，公司甲醇产量22 万吨（同比+3.9%、环比-6.1%），吨售价2459 元/吨（同比+21.7%、环比-7.0%）；（3）2026Q3，公司乙醇产量17 万吨（同比+9.4%、环比+13.8%），吨售价5075 元/吨（同比+0.4%、环比-1.2%）。


　　公司业务多点开花，业绩成长可期。（1）公司陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026 年底建成；（2）煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购；（3）公司2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目已完成试运行并进入商业运营模式；（4）雷鸣科化成功收储1.53 亿吨玄武岩资源，截至目前，公司拥有非煤矿山资源量超7 亿吨。


　　考虑到公司产量下滑，我们调整2026-2028 年公司EPS 至1.10、1.37、1.46 元（原2026-2028 年预测为1.35、1.76、1.84 元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2027 年平均PE12 倍，调整目标价至16.44 元（原目标价为22.95 元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

□.蒋.山./.李.晓.渊    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司