古井贡酒(000596)2026年三季报点评：Q3收入恢复正增 盈利持续承压

公司发布2026 年三季报：26Q1-Q3 营收127.7 亿元，同比-22.3%；归母净利润22.6 亿元，同比-42.9%。26Q3 营收26.4 亿元，同比+3.7%；归母净利润1亿元，同比-68%。26Q1-Q3 销售回款137 亿元，同比-21.8%，经营性现金流21.2 亿元，同比-19.3%。26Q3 销售回款32.8 亿元，同比+41.4%，经营性现金流5.8 亿元，同比转正。26Q3 期末合同负债9.6 亿元，环比上升1.24 亿元。


　　评论：


　　低基数下Q3 收入增速边际转正，利润延续大幅出清符合预期。公司26Q3 收入在低基数基础上同比增长3.7%，符合市场预期；归母净利润则受集中加速去库增投费用影响下滑68%，此前市场已有预期。结合渠道反馈，Q3 公司亦未强制要回款，渠道年初以来回款下滑近20%，其中古20 降幅较大，古5、古8 和古16 降幅略小。渠道库存持续去化，目前经销商环节约3-4 个月边际小幅去库，终端库存下降更为明显。总体看在行业调整和省内竞争压力加强背景下，公司仍处于主动调整去库阶段。


　　销售费用增长致盈利水平承压，现金流表现相对良性。公司26Q3 毛利率同比下降2pcts 至77.8%，判断系产品结构下降及货折提升所致。行业调整背景下省内竞争趋于加剧，公司加强费用投放集中加速去库存，渠道亦反馈三季度促销、买赠等有所加强，因此单Q3 销售费用率提升8.4pcts 至47.5%；管理费用则通过加强管控下降3.2pcts 至8.6%。综上，归母净利率同比下降8.1pcts 至3.6%。现金流方面，回款26Q1-Q3 同比下降21.8%，前三季度回款降幅与收入基本一致，单Q3 回款增速大主要系基数扰动所致；合同负债环比上升1.24亿元相对平稳，经营性现金流同比转正。


　　经营重心下沉大众价格带，渠道端主动去库出清，省内份额保持稳定。公司在行业下行期持续优化经营质量，总体战略主线未变，仍以“白酒及白酒+”为纲，深耕白酒主业。面对需求降级与次高端价格带承压，公司经营重心向大众价格带倾斜：古5 升级500ml、加量不加价，升格为核心战略单品加大投放，靠终端利润遏制竞品、守住基本盘；古8 在合肥地位稳固，古16 承接升级需求，古20 坚守全国性次高端定位，继续优商优店稳价、向长三角集中资源。


　　渠道端坚持去库存与动销双考核，直面C 端、借轻养社推动终端向深度服务转型。


　　投资建议：终端库存消化、报表出清充分蓄力来年，维持“强推”评级。公司在安徽龙头地位稳固、省内份额保持稳定，古5 加固大众价格带。当前终端库存低位企稳，随渠道继续去库，来年可轻装上阵。同时报表出清充分，目前正接近出清尾声，有望率先走出行业调整。结合最新运营情况，我们下调26-28年EPS 预测为4.47/5.51/5.64 元（前值5.98/6.02/6.28 元），考虑公司仍在调整期，给予2027 年20 倍PE、对应目标价110 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.王.培.培./.张.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司