上海家化(600315)：三季度业绩再超预期 持续看好经营势能回升与利润释放

公司发布2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度：实现收入53.6 亿元/yoy+8.1%，归母净利润8.1 亿元/yoy+98.9%，扣非归母净利润3.8 亿元/yoy+63.0%，非经项目主要系非流动资产处置收益5.4 亿元。受益于产品推新与美妆高增，毛利率同增2.5pct 至65.3%，销售费率同增2.7pct 至48.3%，管理费用率同降1.5pct 至7.3%，研发费率基本持平，归母净利率同增6.9pct 至15.0%；（2）26Q3：


　　收入15.7 亿元/yoy+5.9%，归母净利润4.3 亿元/yoy+204.8%（主因处置丝芙兰股权产生投资收益）。


　　美妆超预期高增、2 大品牌成功推新。26 年前三季度美妆全渠道增速近40%，线上渠道增速超50%。


　　其中26Q3 单季度美妆实现收入4.9 亿元/yoy+37.3%，asp 达41.7 元/yoy+2.6%。两大主品牌全年收入均有望超10 亿元体量：（1）玉泽：落地全球代言人杨紫，干敏霜、油敏霜、保湿霜三大亿元单品均实现高双数增长，新孵化青蒿次抛打造超级成分与新增量；（2）佰草集：大白泥延续高双位数增长，仙草油为潜力亿元单品，仙草系列油泥大法布局第二梯队爆品。


　　六神全面升级、个护线势能向好。26Q3 个护业务收入5.9 亿元/yoy-3.1%，受产品结构调整asp 同降5.2%至9.0 元。六神主品牌全线升级，在驱蚊与户外赛道相对承压的市场背景下实现份额的逆势增长，花露水重点优化线下渠道与利润率水平，驱蚊蛋3.0 在高基数上仍保持高双位数增长，小六神系列重磅亮相国际展会，有望成为潜力亿元单品，后续拓品空间丰富。


　　盈利预测和投资建议。公司持续推进聚焦战略，管理势能进一步释放。三大主品牌全面升级，推品与渠道表现优秀，行业竞争加剧背景下实现逆势高增。同时积极剥离丝芙兰项目，进一步聚焦主业，显著改善报表利润与经营质量。当前公司处于向上修复阶段，持续兑现改革红利与利润预期，预计27年实现归母净利润5.8 亿元，参考可比公司，给予公司27 年25x PE，合理价值21.61 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。核心品牌及大单品增长不及预期、线上渠道运营及投放效果不及预期、行业竞争加剧。

□.嵇.文.欣./.张.望    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司