完美世界(002624)2026年三季报点评：《异环》流水确认期利润Q3集中释放 产品长线运营能力持续验证

本报告导读：


　　公司2026 年三季度收入同环比实现高增长，利润扭亏为盈，《异环》全球累计流水突破 27 亿元，产品长线运营能力持续验证。


　　投资要点：


　　公司重点产品 《异环》上线表现出色，长线运营能力有望持续验证。


　　我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.46/0.96/1.09 元（上期报告2026-2028 年EPS 分别为0.93/1.12/1.13 元），参考可比公司，并考虑到核心产品《异环》收入确认是存在一定时间递延，收入和利润有望在2027 年集中体现，我们给予公司2027 年25 倍动态PE，对应目标价24.00 元，维持“增持”评级。


　　2026 年三季度收入同环比实现高增长，利润扭亏为盈。公司发布2026 年三季报，26Q3 单季度公司实现营收23.62 亿元（yoy+36.85%，qoq+49.49%），归母净利润5.06 亿元（yoy+211.47%，环比扭亏），扣非利润4.71 亿元（yoy+185.49%，环比扭亏），现金流质量扎实。


　　分业务看，前三季度游戏业务营收47.92 亿元（yoy+7.09%），主要系《异环》公测带来的收入增量，影视业务营收3.07 亿元，影视收入同比大幅下滑系报告期内播出并确认收入的影视作品较少。


　　《异环》全球累计流水突破27 亿元，产品长线运营能力持续验证。


　　我们认为Q3 单季利润大幅反转，核心系《异环》进入流水确认期：


　　1）重点产品《异环》4 月全球公测，截至10 月28 日，《异环》全球累计流水超 27 亿元人民币，其中全球官方渠道（官方 PC+官方安卓）累计流水占比近 60%，海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。Q3 进入流水持续确认、费用率回落阶段，单季利润集中释放，验证产品长线运营能力；2）老产品《诛仙世界》等自研游戏及《CS:GO》《天龙八部2:飞龙战天》等代理游戏收入同比有所下滑，部分抵消《异环》增量；3）公司新品储备多元化，目前公司储备的产品有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《 代 号 F》《 代 号 U1》《 代 号 ZH》《 代 号 W1》《 代 号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多元赛道。


　　风险提示。新游上线推迟，交易不确定性、跨境整合与治理等风险。

□.陈.筱./.陈.星.光./.赵.旖.旎    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司