广发证券(000776)：资产管理业务延续优势地位

广发证券26 年前三季度实现营业收入371 亿元，同比+41.63%；归母净利润160 亿元，同比+46.58%。26Q3 单季归母净利润43.76 亿元，同比-1.99%、环比-36.99%。投资收入回落拖累单季盈利，资管及基金管理收入保持稳健。


　　看好公司财富管理与公募基金业务优势，维持A/H 股买入评级。


　　投资配置持续调整


　　截至26Q3 末，公司总资产11310 亿元，较年初+15.95%、较26H1末-5.19%；杠杆率（剔除客户保证金）4.84 倍，较26H1 末下降0.12 倍。金融投资5783亿元，环比+2.14%，资产总量收缩期间投资规模仍有增长。其中，交易性金融资产4826 亿元，环比增长约5%；其他债权投资511 亿元，环比下降约17%；其他权益工具投资447 亿元，环比增长约3%，配置结构继续调整。


　　母公司自营权益类、非权益类证券及其衍生品占净资本比例分别为39.69%、370.49%，环比提升7.51、34.45 个百分点；资本杠杆率11.14%，提升0.17个百分点，对业务开展形成支撑。


　　资管收入保持稳健


　　前三季度经纪净收入96.22 亿元，同比+37.87%；资管及基金管理净收入72.66 亿元，同比+28.36%，两项合计占营业收入45.57%，支撑手续费收入增长。Q3 单季经纪净收入30.67 亿元，环比-10.18%，增长动能有所放缓；资管及基金管理净收入24.25 亿元，环比+1.93%，表现相对稳定，体现资产管理业务的收入支撑。前三季度联营合营投资收益18.40 亿元，同比增长约117%，进一步补充集团盈利。


　　投资回落拖累收入


　　Q3 单季投资净收入24.74 亿元，同比-35.77%、环比-68.77%，较Q2 减少54.48 亿元，是单季营收及利润回落的主要原因。前三季度投资净收入156亿元，同比+67.85%，占营业收入42.14%，累计增长较强，但季度波动仍对业绩形成较大影响。Q3 投行、利息净收入分别为2.82、4.08 亿元，环比-14.07%、-23.39%，未能对冲投资收入下降。单季管理费用50.86 亿元，环比-3.93%，降幅低于营收，管理费率约50.00%，费用刚性进一步约束利润；信用减值净转回0.50 亿元，对盈利形成部分补充。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司前三季度投资及手续费收入增长，我们上调公司投资类收入等假设，预计公司2026-2028 年营业收入454/463/490 亿元（前值393/434/471亿元，分别上调15%/7%/4%），归母净利润190/197/216 亿元，同比+39%/+4%/+10%（前值157/178/197 亿元，分别上调21%/10%/10%）；2027 年BPS 为23.21 元。可比公司A/H 股2027 年Wind 一致预期平均PB分别为0.91/0.63 倍，考虑到公司财富管理与公募基金业务优势，给予A/H股2027 年1.1/0.8 倍PB，目标价分别为25.53 元/21.69 港元（前值23.40元/19.25 港元，对应2026 年1.1/0.8 倍PB），均维持买入评级。


　　风险提示：权益市场波动导致投资收益低于预期；市场成交活跃度回落拖累经纪及财富管理收入。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司