金徽酒(603919)：省内企稳 费投加码

事件：公司披露2026 年三季报， 公司前三季度营收 23.4 亿元，同比+1.45%，归母净利润 1.8 亿元，同比-44.9%，扣非净利润 1.9 亿元，同比-39.6%。2026Q3 公司收入5.2 亿元，同比-4.2%，归母净利润亏损3564 万元，我们推测公司净利润下降主要因为收入下降成本上升，市场推广费用增加，以及股份支付等影响，截至三季度末合同负债8.2 亿元，同比+30.3%。


　　省内基本盘稳健，市场推广费用增长影响利润率。1）分产品来看，2026Q3 公司300 元以上价格带收入1.5 亿元，同比-5.7%，100-300 元价格带收入2.8 亿元，同比+8.7%，100 元以下价格带收入7266 万元，同比-20%。2）分区域来看，2026Q3 省内收入3.7 亿元，同比+4.5%，省外收入1.3 亿元，同比-13.6%。3）费用率方面，2026Q3 公司毛利率58.7%，同比-2.7pct，销售费用率33.7%，同比+11.1pct，管理费用率15.2%，同比+1.6pct。公司费用率大幅提升主要系市场推广费用增加以及股份支付等的影响。


　　夯实西北地区龙头地位，省外聚焦发力，看好公司业绩修复。公司未来按照“布局全国、 深耕西北、 重点突破” 的战略路径， 持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设， 稳步推进省内外市场协同联动， 不断提升市场占有率， 筑牢大西北根据地市场，存量竞争下，公司市占率有望提升，看好公司业绩修复。


　　投资建议：维持买入评级，目标价为18.36 元。2026 年公司利润端有诸多扰动因素，包括补税，市场费用投放增加，股份支付，我们预计2027-2028 年部分一次性影响将减少，但市场竞争仍在，基于此，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预测2026-2028 年每股收益分别为0.42、0.68、0.76 元（前值为0.53、0.81、0.90元），参考可比公司估值，我们给予公司2027 年27X 动态市盈率，对应目标价为18.36 元（前值为18.63 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等

□.李.耀./.谭.志.千    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司