广发证券(000776)：业绩韧性突出、资管逆风增长

广发证券前三季度业绩略低于我们预期，主因是投资收入承压。


　　广发证券1-3Q26 收入及归母净利润分别同比+42%/+47%至371/160 亿元，加权平均ROE（未年化）同比+3ppt 至10.9%；3Q 归母净利润同比-2%/环比-37%至44 亿元，加权平均单季ROE（未年化）2.9%，投资收入略低于我们的预期；调整后杠杆率较年初基本持平/环比-0.1x 至4.7x。


　　发展趋势


　　手续费业务：大财富韧性突出，港股投行表现亮眼。1）1-3Q26经纪业务净收入同比+38%至96 亿元，3Q 环比-10%/同比+0.3%至31 亿元。2）1-3Q26 投行业务净收入同比+50%至8 亿元，3Q 环比-14%/同比+44%至3 亿元；其中A 股IPO/港股IPO/企业主体债承销额分别44 亿元/279 亿元/3,632 亿元，同比+724%/+497%/+37%，份额同比+1ppt/+5ppt/+0.8ppt 至2%/8%/4%。3）资管净收入同比+28%至73 亿元，3Q 环比+2%/同比+22%至24 亿元；其中广发基金的基金总份额同比+12%，权益类基金的基金份额同比+3%。此外，参股的易方达基金基金总份额同比+11%，权益类基金的基金份额同比+2%。


　　重资本业务：投资收入承压。1）1-3Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+57%至147 亿元，3Q 环比-69%/同比-43%至24 亿元。从同比角度拆分看，金融资产规模同比+20%，其中交易性金融资产/OCI 权益/OCI 债同比分别+37%/+30%/-46%；对应1-3Q26 综合投资收益率同比+0.8ppt 至3.7%。我们预计三季度单季投资收入回落主要受权益市场回调影响，公司股衍业务业绩承压。2）1-3Q26 利息净收入同比-18%至14 亿元，3Q 环比-23%/同比-35%至4 亿元。


　　盈利预测与估值


　　基于对市场股基成交额和公司投资收益率等指标的调整，下调26e 净利润6%至215 亿元，基本维持27E 净利润。当前A 股交易于26e/27e0.9x/0.8x P/B。考虑市场波动对股价的影响，维持A 股目标价28 元，对应1.5x/1.3x 26e/27e P/B 及57%上行空间，维持跑赢行业评级。（P/B 为剔除永续债口径）风险


　　权益市场大幅波动；股基成交额不及预期。

□.王.思.玥./.樊.优./.毛.晴.晴./.井.雨.洁./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司