金徽酒(603919)：Q3业绩承压 费投扰动利润

事件：2026 年10 月27 日，金徽酒发布2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营收23.39 亿元，同比+1.45%；归母净利润1.78 亿元，同比-44.90%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比-39.59%。2026Q3 公司实现营收5.23 亿元，同比-4.16%；归母净利润-0.36 亿元，同比-239.78%；扣非归母净利润-0.27 亿元，同比-193.76%。


　　Q3 业绩承压，产品结构下移，省外市场偏弱。26Q3 营收/归母净利润同比分别-4.16%/-239.78%，主要系需求偏弱，市场推广费用增加，实施员工持股计划新增股份支付等影响。1）分产品：26Q3 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下分别实现营收1.48/2.81/0.73 亿元，同比分别-5.67%/+8.74%/-20.04%，占比同比分别-1.49/+4.96/-3.47pct，预计年份系列略承压，柔和、能量、五星稳定，百元以下三星、四星由于控货去库存下滑较多。2 ）分市场： 26Q3 公司省内/省外分别实现营收3.71/1.30 亿元，同比分别+4.47%/-13.58%，省内市场保持增长，省外营收占比同比-3.81pct 至25.96%。3）分渠道：26Q3 公司直销（含团购）/经销商/互联网销售分别实现营收0.12/4.72/0.18 亿元，同比分别-36.17%/-0.04%/+13.70%。截至26Q3 末，省内经销商数量为338家，前三季度新增53 家/减少34 家；省外经销商数量为601 家，前三季度新增94 家/减少115 家。


　　费投增加，盈利水平短期承压，现金流和合同负债表现良好。26Q3 公司销售毛利率为58.69%，同比-2.75pct，预计系产品结构下移及促销用酒增加所致； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为33.69%/15.22%/0.58%/0.06% ， 同比分别


　　+11.05/+1.59/-1.99/+0.37pct，市场推广费用增加较多；税金及附加费用率为17.95%， 同比+3.28pct ； 所得税有效税率同比-4.2pct 至39.01%，此前一次性补税影响逐渐消退；最终录得归母净利率为-6.81%，同比-11.48pct 。26Q3 公司销售收现/ 经营性现金流净额分别为7.44/0.05 亿元，同比分别+12.34%/+114.39%。截至26Q3 末，公司合同负债8.23 亿元，环比/同比分别+0.86/+1.91 亿元，渠道打款意愿与备货信心积极。


　　盈利预测及投资评级：近年来公司在甘肃省内市占率持续提升，势能向上，省外市场稳步开拓。考虑到宏观消费需求承压和税费等因素影响，我们下调公司盈利预测， 预计公司2026-2028 年营业收入分别为29.5/31.2/33.5 亿元；归母净利润分别为2.1/2.8/3.6 亿元（前值分别为2.7/3.9/4.4 亿元），对应PE 分别为37/28/22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险

□.刘.洁.铭./.郝.天.宇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司