古井贡酒(000596)：出清中继 期待27年企稳

公司发布2026 年三季报，Q3 营收/归母净利润26.4 亿元/9545.0 万元，同比+3.7%/-68.0%，收入符合预期、利润大幅下滑。 Q3 毛利率下降，渠道促销增加销售费用率大幅抬升。


　　Q3 收入企稳，利润承压大幅下滑。2026Q1-Q3 公司营收/归母净利润127.7/22.6 亿元，同比-22.3%/-42.9%；单Q3 营收/归母净利润26.4 亿元/9545.0 万元，同比+3.7%/-68.0%，收入符合预期、利润大幅下滑。现金流方面，2026Q1-Q3/单Q3 销售收现137.1/32.8 亿元，同比-21.8%/+41.4%，经营性现金流净额21.2/5.8 亿元，Q1-Q3 同比-19.3%、单Q3 由去年同期的-15.3 亿元转正。Q3 末合同负债9.6 亿元，同比-28.7%，较H1 末+1.2 亿元小幅回升。


　　Q3 毛利率下降，渠道促销增加销售费用率大幅抬升。2026Q1-Q3 毛利率/销售净利率79.8%/18.0% ， 同比-0.1/-6.9pct ； 税金/ 销售/ 管理费用率17.1%/33.9%/6.7%，同比+1.1/+6.4/+0.8pct。单Q3 毛利率/销售净利率77.8%/3.4% ， 同比-2.0/-8.6pct ； 单Q3 税金/ 销售/ 管理费用率18.6%/47.5%/8.6%，同比+0.8/+8.4/-3.2pct，渠道促销费投入增加致使净利率承压。


　　投资建议：出清中继，关注企稳，维持“强烈推荐”投资评级。公司Q3 收入在低基数下企稳，但动销端表现仍有一定压力，主要体现在省外市场的下滑和古20、古5/献礼的下滑。在经历了一年半的深度出清后，当前终端库存得到明显去化，已降至去年同期的1/2-1/3、普通门店不足1 个月、大店2-3个月，但经销商库存仍在较高的位置。考虑到库存出清后，预计公司稳态盈利能力可恢复至18-19 年水平。我们下调26-28 年每股收益至4.37 元、4.96元、5.20 元，当前对应2026 年20 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司