金徽酒(603919)：Q3收入小幅波动 费投扰动利润

【投资要点】


公司公告2026 年三季报，26 年前三季度实现营收23.39 亿元/同比+1.45%，实现归母净利润1.78 亿元/同比-44.90%。其中26Q3 实现营收5.23 亿元/同比-4.16%，实现归母净利润-0.36 亿元。


Q3 收入小幅波动，回款表现稳健。26 年前三季度300 元以上实现营收 5.62 亿元/+4.63%，100-300 元产品实现营收12.04 亿元/-1.93%，100 元以下产品实现营收5.00 亿元/+9.36%；26Q3 分别同比-5.7%/+8.7%/-20.0%，预计主要系双节需求表现偏弱以及公司主动调整、控制渠道发货量。26Q3 末公司合同负债余额8.23 亿元，同比+1.91亿元/环比+0.86 亿元，回款表现亮眼。前三季度省内/省外营收16.8/5.9亿元，分别同比-0.8%/+10.7%；26Q3 省内/省外分别同比+4.5%/-13.6%，26Q3 省内改善延续，省外单季度营收波动预计主要系发货节奏调整，前三季度省内/省外经销商分别净变动+19/-21 家。


利润因费用扰动，表现有所承压。26Q3 毛利率同比-2.7pct 至58.7%，主要系产品结构影响；前三季度销售/管理费用率分别同比+2.1/-0.7pct至22.0%/9.6%，26Q3 销售/管理费用率分别同比+11.1/+1.6pct 至33.7%/15.2%，预计主要系市场推广投入增加、股份支付费用等影响。


　　综上，前三季度实现归母净利润1.78 亿元/-44.9%，前三季度归母净利率7.63%/同比-6.4pct。


经营韧性仍在，市场精耕推进。行业调整阶段公司稳扎稳打、保持投入，省内扎实推进渠道渗透及市场培育，主动调控发货节奏、重视渠道健康度，核心产品表现仍然较好；省外市场差异化运作，环西北市场中陕西、新疆等市场势能持续向上，北方及华东市场聚焦核心城市。


　　短期因市场投入及费用扰动等略有承压，中长期来看，区域外延成长空间大、利润弹性伴随规模提升有望逐步释放。


　　【投资建议】


　　结合三季度业绩表现，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年分别实现营收29.86/31.61/34.51 亿元，分别同比+2.32%/+5.85%/+9.16%；分别实现归母净利润2.08/3.30/4.17 亿元，分别同比-41.30%/+58.86%/+26.24%，2026 年10月27 日收盘价对应PE40.85/25.71/20.37X，调整期公司坚持市场投入与终端培育，结构升级及区域拓展延续，经营韧性突出，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　结构升级不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争格局恶化风险，产业政策风险等。

□.赵.国.防    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司