广发证券(000776)：大资管优势突出 保持推荐！

26Q1-3 公司为营业收入371 亿，同比+42%，归母净利润为160 亿，同比+47%。


　　年化ROE 为14.6%，较25 年+4.4pct；经营杠杆为4.74 倍，环比下行。


　　总体概览：整体符合预期，大资管优势突出。26Q1-3 公司实现营业收入371亿，同比+42%，归母净利润为160 亿，同比+47%；26Q3 营业收入为102亿，同比-6%，环比-33%，归母净利润为44 亿，同比-2%，环比-37%。截至26Q3，公司总资产为1.13 万亿，环比-5%，经营杠杆为4.74 倍，环比下行（vs 26H1 4.88 倍），系权益市场调整、公司收缩杠杆。年化ROE 为14.6%，较25 年+4.4pct。26Q3 费用计提充分，管理费率为50.6%，同比增长显著；所得税率为11.9%，环比-7.4pct。


　　业务结构看，26Q3 经纪、资管、自营、其他、信用和投行业务占主营收入比重分别为31.8%、25.2%、24.5%、11.4%、4.2%和2.9%，环比分别为+9.2pct、+9.4pct、-25.8pct、+5.7pct、+0.7pct 和+0.8pct。


　　收费类业务：大资管护城河深厚，基数加持投行同比高增。


　　（1）经纪发挥稳定。26Q3 经纪收入为31 亿，同比+0.3%，环比-10%；对比26Q3 全市场日均股基成交额同环比+11%/-18%，预计公司市占率环比有所提升、财管转型收益有所释放。


　　（2）资管逆市向上。26Q3 资管收入为24 亿，同比+22%，环比+2%。截至26Q3，广发/易方达非货AUM 分别为1.0/1.7 万亿，环比分别为-2%/+0.3%。


　　环比增长或来自私募股权基金管理费入账。


　　（3）基数加持投行同比高增。26Q3 投行收入为2.8 亿，同比+44%，环比-14%。


　　按发行日计，26Q3 公司A 股IPO 募集资金为64 亿， 25Q3 无IPO 保荐项目完成上市；再融资募集资金57 亿，同比+359%。


　　资金类业务：境内外市场震荡拖累自营，两融市占率环比提升。


　　（1）境内外市场震荡拖累自营。26Q3 自营收入为24 亿，同比-43%，环比-69%；截至26Q3，公司TPL、OCI 债和OCI 股环比分别为+5%、-17%和+3%。


　　预计公司和广发基金自营收益波动、境外美债收益率上行拖累表观自营表现；此外，股权项目收益确认谨慎，未对表观收益形成足够支撑。


　　（2）两融市占率环比提升。26Q3 利息净收入为4.1 亿，同比-35%，环比-23%。


　　截至26Q3，公司融出资金1516 亿，环比-14.8%；市占率为5.90%，环比小幅提升。26Q3 公司转回信用减值损失0.5 亿，资产质量向好。


　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出；投行业务监管压力出　　清、业务恢复中；自营收益稳健，客需转型发展重新融入头部竞争；海外配售/可转债落地，资本金实力壮大，有利于公司跨境服务能力提升。考虑市场波动加剧，我们下调此前投资收益率、市场成交额等假设，预计26/27/28 年归母净利润分别为191/202/232 亿元，同比+40%/+6%/+15%。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.张.晓.彤./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司