淮北矿业(600985)：Q3扣非盈利环增24% 陶忽图煤矿投产在即

Q3 扣非净利环比增长24%，拟派发中期股息0.1 元/股。公司发布26 年三季报，前三季度公司营业收入350.8 亿元，同比+9.9%；归母净利润和扣非归母净利润21.5 亿元/21.2 亿元，同比分别为+100.5%/ +111.5%，其中Q3 扣非归母净利润9.0 亿元，环比+23.8%，受益于焦煤价格上涨盈利提升，同时公司成本费用控制总体较好，管理费用相比2 季度环比回落1.6 亿，而财务费用和研发费用环比增长0.9 亿。公司拟派发中期股息2.7 亿元或0.1 元/股，约占公司前三季度盈利的13%。


　　Q3 煤炭产销量环比略降，吨毛利环比增长36%，Q4 焦煤盈利或进一步提升。根据经营数据公告，前三季度公司商品煤产销量分别为1359 /1007 万吨，同比分别+4%/+3%，其中Q3 产销量环比分别-4%/-7%。前三季度吨煤收入、成本和毛利分别为947/505/442 元，同比分别+18%/+10%/+29%，其中Q3 环比分别+21%/+9%/+36%，根据Wind 安徽主焦均价Q3 环比Q2 上涨433 元/吨，10 月相比Q3 均价再涨280 元/吨，预计公司Q4 盈利弹性有望进一步体现。公司前三季度焦炭、甲醇、乙醇销量分别为280/24/46 万吨，同比分别+5%/+13%/+27%，Q3 焦炭价格环比上涨约21%，但焦煤采购单价环比涨幅达到26%，预计盈利环比略降。


　　盈利预测及投资建议：公司资源和一体化优势明显，煤炭和非煤业务均具备成长性。根据中报及相关公告，公司煤炭项目：（1）800 万吨陶忽图煤矿：预计26 年底投产；（2）300 万吨信湖煤矿：已于4 月复工复产，公司预计全年产量138 万吨以上。非煤业务：聚能发电2*66 万千瓦火电机组于今年7 月正式转入商业运营，乙醇/风电非煤矿山等项目也在推进中。此外，控股股东收购新疆天业集团资产并出具避免同业竞争承诺，计划将兵能煤业51%股权、天滦投资49%股权注入公司，其中核心资产为达拉布特一号井（设计煤炭产能1000 万吨/年，资源量21 亿吨，预计9 月底开工）。预计公司26-28 年归母净利润分别为32.0/40.8/43.0 亿元，对比可比公司估值，给予公司26 年15 倍PE，对应公司合理价值17.81 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。需求可能低预期，市场煤价承压，新建项目进度较慢等。

□.安.鹏./.张.云.瀚    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司