三环集团(300408)：三季度利润高增 MLCC涨价延续打开未来成长空间

Q3 利润高增，MLCC 涨价延续与国产替代打开成长空间，维持“买入”评级


　　（1）2026 年前三季度，公司实现营收115.03 亿元，同比+76.74%；归母净利润38.65 亿元，同比+97.35%；扣非归母净利润36.82 亿元，同比+115.76%；销售毛利率48.47%，同比+5.98pcts；销售净利率33.60%，同比+3.52pcts。（2）单三季度，公司实现营收50.79 亿元，同比+115.27%，环比+35.73%；归母净利润19.33亿元，同比+167.97%，环比+69.39%；扣非归母净利润18.72 亿元，同比+192.61%，环比+72.16%；毛利率53.72%，同比+10.33pcts，环比+8.81pcts；净利率38.06%，同比+7.51pcts，环比+7.56pcts。（3）我们认为，2026 前三季度公司业绩高增主要系公司主业增长。具体而言，MLCC 受益于行业涨价落地、高端产能加速释放及海外转单红利，实现量价齐升；SOFC 业务随海外大客户签下新订单，需求旺盛，公司作为核心供应商有望深度受益。因此，我们上调公司2026-2028 年盈利预测(原值为45.07/79.36/101.10 亿元)，预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润为59.63/95.70/109.79 亿元，当前股价对应PE 为28.3/17.6/15.4 倍，维持“买入”评级。


　　量价齐升助力MLCC 加速增长，供需缺口扩大与涨价延续打开未来盈利空间


　　2026Q3，MLCC 行业涨价浪潮延续，国巨、三星等头部厂商相继启动涨价，其中三星电机计划在Q4 进一步推行消费级涨价，部分意在控制订单规模、腾出产能发力高端；村田亦宣布部分消费及车规级产品转产，加速向高端产品倾斜。我们认为，行业需求呈现分化趋势，海外龙头产能加速向服务器等高端领域收缩，导致消费级产品供需缺口进一步放大。在此背景下，公司凭借客户认可度与行业景气度的提升，MLCC 业务实现订单饱满、量价齐升，成为Q3 营收增长的核心点。未来，公司高端MLCC 产能有望顺势承接海外原厂腾出的消费级市场缺口，驱动产品结构向高端化加速优化。同时行业涨价延续，市占率与盈利弹性有望进一步向上打开。


　　海外大客户签订新订单需求旺盛，SOFC 出海推进打开第二增长曲线


　　公司北美大客户Bloom Energy 正从订单催化迈入产品交付、盈利改善与扩产并行的新阶段。10 月14 日AEP 披露总投资约40 亿美元的Cheyenne 项目（包含702MW Bloom 燃料电池与Google 为期20 年的PPA 协议，计划2026 年开工、2028 年底全面运行）。公司作为其SOFC 隔膜片的核心供应商，凭借泰国产能有序推进，有望深度受益于大客户订单增长。随着海外大客户需求高增与产能扩充，SOFC 业务放量有望驱动公司业绩加速释放，打造第二增长曲线。


　　风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

□.陈.蓉.芳./.张.威.震    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司