新和成(002001)：需求淡季叠加检修 预计Q3主业价升量降 业绩符合预期

公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。2026 年前三季度公司实现营业收入192.31 亿元（yoy+16%），归母净利润58.68 亿元（yoy+10%），扣非后归母净利润57.16 亿元（yoy+7%），毛利率44.30%（yoy-1.25 pct），净利率30.66%（yoy-1.51 pct），业绩符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入61.02 亿元（yoy+10%，QoQ-11%），归母净利润18.57 亿元（yoy+8%，QoQ-15%），扣非后归母净利润17.97 亿元（yoy+9%，QoQ-16%），毛利率44.47%（yoy-0.39 pct，QoQ-0.98 pct），净利率30.61%（yoy-0.66 pct，QoQ-1.47 pct），产生汇兑损失1.17 亿元（去年同期为汇兑损失0.24亿元）。


　　预计26Q3 公司蛋氨酸价升量降，行业格局重塑，中枢有望抬升。26 年蛋氨酸格局优化，价格已由1月初17.6 元/kg 上涨至3 月初19.2 元/kg。地缘冲突以来，海外蛋氨酸生产成本大幅提升；嬴创新加坡工厂受原料短缺影响，3 月6 日发表不可抗力声明，蛋氨酸部分生产设施被迫停产，支撑蛋氨酸价格大幅上扬；4 月下旬以来，随着海外复产，叠加需求转淡影响，价格高位回落。根据博亚和讯数据，26Q3固体蛋氨酸市场均价约27.44 元/公斤（YoY+23%，QoQ-38%）。但公司海外销量占比较大，大客户多以长协形式签单，因此Q3 外销均价预计环比提升，根据海关总署数据，7-9 月国内甲硫氨酸出口均价分别为27.53、23.78、22.92 元/公斤，整体中枢较Q2 有所上移。销量方面，Q3 公司安排夏季检修，且海外客户需求淡季，预计销量环比有所下滑。后续展望，海外需求逐步恢复，安迪苏国内检修开启，马来西亚希杰退出行业，9 月以来蛋氨酸价格已企稳回升，短期供需趋紧，预计价格稳中趋强。长期而言，蛋氨酸供给格局或将重塑，叠加海外成本抬升，中枢价格有望迈上新台阶。据公司公告，当前已实现30 万吨/年蛋氨酸产能达产，同时7 万吨技改扩能项目完成，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，25Q3 开始贡献一定增量，26Q1/Q2/Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.37/1.16/0.67 亿元。作为全球蛋氨酸成本曲线左侧企业，公司利润支撑较强。


　　维生素趋势性回落，Q4 有望逐步回暖。年初以来，维生素贸易渠道及下游客户库存低位，VE 新增产能延期投放，市场进入供需趋紧状态，叠加冲突以来异丁烯等原料供给持续紧张，维生素景气快速上行，但Q3 需求转淡后，价格趋势性回落，根据博亚和讯数据，26Q3 公司维生素主要产品VA、VE、VC 市场均价57、73、20 元/kg，环比分别-38%、-23%、-6%。但进入Q4，需求阶段性回暖，叠加厂商协同性提升，维生素价格有望触底回升。


　　香精香料新一轮扩产拓品在即，板块有望稳健成长。相较于维生素及蛋氨酸，香精香料海外客户长协周期更长，因此上半年盈利能力短期承压，我们预计Q3 板块顺价仍在持续进行。公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，后续板块有望稳健成长。


　　己二腈项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，天津30 亿投建10 万吨/年己二腈-己二胺一期项目（土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装），70 亿投建40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40 万吨/年尼龙66项目，同时已建成IPDA 2 万吨/年、ADI 4000 吨/年、HDI 3000 吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。


　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨及公司长协单影响，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为76.78、83.26、92.86 亿元（前值为87.23、95.56、103.63 亿元），对应PE 估值分别为10X、9X、8X。根据wind 统计，公司自2023 年10 月27 日至今三年PE（TTM）中枢为14.53X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期

□.李.绍.程./.宋.涛./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司