巴比食品(605338)2026年三季报点评：略有波动 企稳可期

本报告导读：


　　高基数下略有承压，新店型开店预计保持较快速度，单店有望逐渐企稳投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公司有望保持较快成长，预计2026-2028 年EPS 为1.24/1.39/1.51 元，给予公司2026 年25 倍PE，目标价31 元，维持“增持”评级。


　　高基数下略有承压。公司2026Q3 单季度收入4.99 亿元、同比-4.38%，归母净利0.77 亿元、同比+10.51%，扣非净利0.73 亿元、同比-1.6%。


　　外部消费环境相对疲软以及同期偏高基数下（25Q3 收入、扣非增速分别为+16.74%、+25.53%），公司业绩略有承压，随着Q4 基数相对走低，我们也期待Q4 有所好转。


　　利润率延续提升。26Q3 毛利率同比+0.82pct 至30.43%，预计系猪肉等原材料成本红利所致，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/-0.5/+0.07/+0.05pct 至3.73%/6.49%/0.63%/-0.57%，最终扣非归母净利率同比+0.41pct 至14.58%。


　　团餐有所修复。26Q3 分渠道看，加盟店营收3.69 亿元、同比-7.91%，直营店0.05 亿元、同比-9.6%，团餐1.13 亿元、同比+3.9%，环比有所恢复。分区域看，26Q3 华东营收4.04 亿元、同比-5.88%，华南0.42 亿元、同比-3.46%，华中0.32 亿元、同比+2.45%，华北0.2 亿元、同比+13.07%。


　　小笼包新店型目标达成可期。门店数量上，26 前三季度净减少60 家至5849 家，26 前三季度毛开门店619 家、净闭679 家，其中Q1 毛开169 家、净闭19 家，Q2 毛开225 家、净闭21 家，Q3 毛开225家、净闭20 家。门店结构上看，在H1 开业356 家小笼包新店型后，我们预计Q3 的小笼包新店型继续保持较快开店速度，全年600-700家目前达成达成可期。展望明年小笼包店型的数量，我们认为在今年高举高打的爆店策略下，品牌势能、供应链保障都有更强提升，明年开店有望加速。


　　单店企稳可期。单店上，考虑到去年同期外卖大战带来的高店效基数，预计Q3 的同店延续承压，考虑到后续单店基数走低，叠加小笼包数量提升后对单店的拉升，我们预计后续单店将逐渐提升。


　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。

□.訾.猛./.程.碧.升./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司