淮北矿业(600985)：煤价上行致业绩高增 煤化电多板块成长可期

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入349.9 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润21.5 亿元，同比+100.5%；实现扣非后归母净利润21.2亿元，同比+111.5%。单Q3 来看，公司实现营业收入136.1 亿元，环比+21.4%；实现归母净利润9.1 亿元，环比+21.2%；实现扣非后归母净利润9.0 亿元，环比+23.8%。


　　煤炭业务量价齐升，盈利能力改善明显。产销方面，前三季度商品煤产量1359 万吨，同比+4.3%，销量1007 万吨，同比+2.6%，Q3 商品煤产量441 万吨，环比-4.5%，销量317 万吨，环比-7.5%。受益于信湖煤矿复产，前三季度商品煤产销同比增加。


　　盈利方面，前三季度吨煤售价为947 元/吨，同比+17.8%，吨煤成本为505 元/吨，同比+9.6%，吨煤毛利为442 元/吨，同比+28.9%；Q3 吨煤售价为1102 元/吨，环比+21.4%，吨煤成本为540 元/吨，环比+9.1%，吨煤毛利为562 元/吨，环比+36.2%。我们认为，国内煤矿安监趋严叠加下半年蒙煤进口收缩，使得煤价大幅上涨，吨煤毛利改善明显。


　　煤化工产品量价齐升，板块业绩高增。产销方面，前三季度焦炭产量282 万吨，同比+6.7%，销量280 万吨，同比+4.9%，甲醇产量61 万吨，同比+19.4%，销量24 万吨，同比+13.3%，乙醇产量47 万吨，同比+24.7%，销量46 万吨，同比+26.9%；Q3 焦炭产量98 万吨，环比持平，销量98 万吨，环比-1.8%，甲醇产量22 万吨，环比-6.1%，销量10 万吨，环比+8.2%，乙醇产量17 万吨，环比+13.8%，销量16 万吨，环比+15.8%。煤化工景气上行，前三季度煤化工品产销量同比增加。盈利方面，前三季度焦炭平均售价1682 元/吨，同比+19.9%，甲醇平均售价2429 元/吨，同比+16.7%，乙醇平均售价5024 元/吨，同比+1.3%；Q3 焦炭平均售价1921元/吨，环比+20.7%，甲醇平均售价2459 元/吨，环比-7.0%，乙醇平均售价5075元/吨，环比-1.2%。前三季度洗精煤采购单价为1298 元/吨，同比+20.6%，2026Q3洗精煤采购单价为1509 元/吨，环比+26.0%。我们认为，美伊冲突背景下煤化工产品价格同比上涨明显，煤化工业务业绩因此受益。


　　煤、煤化工及电力成长可期，高比例分红延续。煤、煤化工及电力成长空间充足：


　　煤炭方面，根据公司关于信湖煤矿复工复产公告，信湖煤矿4 月正式恢复生产，力争全年实现煤炭产量138 万吨以上，预计贡献四季度及明年煤炭产量增量；年产800万吨陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026 年底建成。煤化工方面，根据公司信用评级公告，醇基高端化学品项目（年产14 万吨甲醛、6 万吨乙醛、2 万吨吡啶碱、3 万吨季戊四醇）有望于2027 年10 月建成投产，煤化工业务规模进一步扩大。电力方面，2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目已于7 月份顺利实现双机双投，预计贡献四季度及明年发电增量。分红比例维持高位：2023-2025 年分红比例超40%，2026 年中期分红比例为12.55%，《公司未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》中承诺每年分红比例不低于35%，后期高比例分红可期。


　　投资建议：煤、电及煤化工在建项目充足，公司业绩成长空间可期，我们维持预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为33.62/42.13/45.04 亿元， 同比+123.2%/+25.3%/+6.9%；对应EPS 为1.25/1.56/1.67 元，2026 年10 月28 日股价对应PE 为11.8/9.4/8.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下跌；安全生产风险，数据未经审计。

□.张.绪.成    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司