宋城演艺(300144)：业绩短期承压 园区升级蓄力中长期

Q3 收入与利润降幅扩大，旺季经营承压。2026Q1-3 公司实现营业收入14.63 亿元，同比-20.61%；归母净利润5.39 亿元，同比-29.38%。其中Q3 实现营业收入5.01 亿元，同比-33.80%；归母净利润1.92 亿元，同比-46.36%，降幅较H1 收入yoy-11.4%、归母净利润yoy-14.4%扩大。旅游市场需求平淡，各主要项目客流下滑影响收入利润。


　　毛利率明显下滑，销售费用率下降部分对冲。2026Q1-3 公司毛利率60.5%，同比-8.4pct，收入下滑而成本刚性。费用端，销售费用率5.5%，同比-2.1pct，广告宣传投入减少；管理费用率8.1%，同比+1.9pct；研发费用率1.7%，同比+0.2pct；财务费用率0.2%，同比+0.6pct，系理财配置增加致利息收入减少。2026Q1-3 公司归母净利率36.8%，同比-4.6pct。


　　重资产项目普遍下滑，轻资产贡献增量。2026 年H1 杭州宋城收入2.18 亿元，同比-20.6%；桂林/丽江/三亚项目收入分别为0.81/0.77/0.71 亿元，同比-10.5%/-27.6%/-23.1%；西安/广东/上海项目收入0.72/0.68/0.54 亿元，同比-6.4%/-33.1%/-13.7%。2026H1 旅游服务业收入2.49 亿元，同比+33.7%，其中设计策划费1.57亿元，同比+210.5%，系青岛丝路千古情6 月26 日开业前集中确认服务费。后续关注杭州宋城与宋城实业打通后的扩容升级，以及台州东海千古情项目推进。


　　演艺市场需求承压，行业竞争加剧，我们下调各项目客流、毛利率假设，预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.24、0.29、0.32 元（原预测为0.34、0.37、0.40元），对应PE 为22/19/17 倍，参考可比公司2026 年PE 估值28x，给予目标价6.72 元（原预测为9.52 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：文旅消费恢复不及预期；市场竞争加剧；成本刚性致盈利承压；新项目推进及经营改善不及预期。

□.张.鲁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司