洛阳钼业(603993)2026年三季报点评：Q3铜产量创单季新高 小金属价格回落拖累业绩

事件：公司发布2026 年三季报。2026Q3 公司实现营业收入719.71 亿元，同比增长41.9%，环比增长4.4%，归母净利润78.67 亿元，同比增长40.3%，环比减少6.3%，实现扣非归母净利润77.30 亿，同比增长33.0%，环比减少4.8%。


　　2026 年前三季度累计实业营业收入2072.9 亿元，同比增长42.5%，累计实现归母净利润240.20 亿元，同比增长68.2%，累计实现扣非归母净利润233.35 亿元，同比增长60.5%。


　　2026Q3，公司归母净利润环比减少约5.25 亿元。减利主要来自于毛利环比下降6.4 亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比下降，主要系硫磺价格上涨明显成本上移以及钴价下跌。价格：2026Q3 铜价1.41 万美元/吨，同比增长44.0%，环比增长5.8%，MB 钴价Q3 均价为25.66 美元/磅，同比增长61.8%，环比下降2.3%，但是氢氧化钴折价系数环比下降18pct 至80%。黄金均价4266 美元/盎司，同比增长23.2%，环比下降5.5%；黑钨精矿均价为41.8 万元/吨，同比增长88.2%，环比下降33.4%，钼精矿均价为53.3 万元/金属吨，同比增长26.0%，环比增长9.3%。量：2026Q3 公司铜/钴产量分别为20.9/3.4 万吨，同比+10.0%/+27.8%，环比+4.3%/-1.2%，铜产量持续抬升，年化产量接近84 万吨，超过26 年指引上限82 万吨；黄金产量6.0 万盎司，保持稳定；钼/钨产量分别为0.29/0.15 万吨，同比-19.6%/-25.0%，环比-19.0%/-16.2%，主要或受安监检查影响；铌/磷产量分别为0.26/24.4 万吨，同比+1.5%/-26.2%，环比-1.2%/-15.3%；磷肥产量下降主要或由于盈利减弱，公司调整生产计划。销量方面，由于刚果金出口配额影响，公司钴销量有限。费用端：26Q3 四费合计13.77 亿元，环比减少5.66 亿元，主要是由于财务费用、研发费用环比减少6.75/0.99 亿元。


　　核心看点：①铜产量未来五年持续增长。公司到2028 年计划实现年产铜金属80-100 万吨，目前在建项目主要是KFM 二期工程，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke 三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计平均年产黄金11.5 吨，铜1.9万吨，计划2029 年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。


　　投资建议：公司铜金双极战略持续发力，考虑到小金属价格下跌，我们下修公司盈利预测，预计公司归母净利润分别为309.59、318.45、337.19 亿元，EPS 分别为1.45、1.49、1.58 元，对应最新股价（10 月27 日）的PE 分别为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

□.邱.祖.学./.张.弋.清    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司