洛阳钼业(603993)：全年产量稳步兑现 铜金板块持续发力

2026 年前三季度归母净利同比增长68.2%，Q3 单季业绩环比略有下滑。公司发布2026 年三季报，2026M1-9 实现归母净利润240.2 亿元，同比增长68.2%。其中，2026Q3 实现归母净利润78.7 亿元，同比增长40.3%、环比下降6.3%。业绩同比大幅增长主要受益于铜产品实现量价齐升、钼钨产品价格提升，叠加黄金业务并表贡献增量。


　　铜、钴等主要产品产量基本符合预期。铜钴板块，2026Q3 铜产量环比增长4.3%至20.9 万吨，再创产量新高，实现铜销量19.1 万吨，2026M1-M9 铜合计产量为59.7 万吨（同比+9.8%，已完成全年生产指引中值的76%）；但受刚果（金）出口配额政策影响，2026M1-M9 仅实现钴销售量1.27 万吨，其中Q3 实现钴销售量0.69 万吨。钼钨板块，2026M1-M9 分别实现钼产量0.97 万吨（完成全年生产指引中值的75%）、钨产量0.50 万吨（完成全年生产指引中值的72%），Q3 单季度钼、钨产量环比下滑主要因矿山品位有所下降。铌磷板块，2026M1-M9 分别实现磷肥产量83 万吨（完成全年生产指引中值的72%）、铌产量0.80 万吨（完成全年生产指引中值的76%），生产相对稳定。


　　巴西金矿产量持续释放，黄金业务贡献提升。黄金板块，2026M1-M9 公司共实现黄金产量16.1 万盎司（完成全年生产指引中值的69%），实现销量15.8 万盎司，其中Q3 单季度实现产量6.0 万盎司（环比+5.4%），产能进一步释放。随着巴西金矿在年内完成交割且生产逐步稳定，叠加后续投产的厄瓜多尔金矿，公司黄金产能将进一步释放，黄金业务亦有望成为公司新增长极。


　　盈利预测和投资建议。考虑到钴、钨等商品价格有所波动，而公司铜金产量增长预期不变，我们调整2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利为323.8/345.7/383.5 亿元，10 月27 日股价对应PE 为9.3/8.7/7.8 倍，参考同业公司给予2026 年12 倍PE，A 股对应合理价值18.12 元/股，参考A/H 溢价，给予H 股16.38 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。


　　风险提示。地缘政治及政策风险；项目进展不及预期风险；汇率波动风险。

□.陈.凯.丽./.安.永.超./.熊.可.为./.冯.伟.珉./.吴.鑫.然    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司