金徽酒(603919)：26Q3收入符合预期 利润有所承压

事件:公司发布2026 年三季报。公司2026Q1-Q3 实现营业总收入23.4 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-44.9%。公司2026Q3 实现营业收入5.2 亿元，同比-4.2%；实现归母净利润-0.4 亿元，利润亏损主要系销售费用率上升、股份支付&对外捐赠&社保基数影响所致。


　　产品结构升级放缓，省外收入承压。2026 Q1-Q3/2026Q3 公司300 元以上产品收入5.6/1.9 亿元，同比+4.6%/-5.7%，100-300 元产品收入12.0/2.8 亿元，同比-2.0%/+8.7%，100 元以下产品收入5.0/0.7 亿元，同比+9.3%/-20.0%。2026Q3 产品结构升级放缓，100-300 元以上价格带表现较好。


　　2026Q1-Q3 省内/省外地区分别实现收入16.8/5.9 亿元，分别同比-0.8%/+10.7%。2026Q3 省外收入同比-13.6%，公司省外拓展势头暂时承压。


　　销售费用率上升较快，毛利率、净利率承压。从毛利率来看，公司2026Q1-Q3/2026Q3 分别实现毛利率61.7%/58.7%，分别同比-3.0pct/-2.8pct。2026Q3 毛利率同比下滑主要系产品结构升级放缓所致。从费用率来看， 销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3 分别为22.0%/33.7%， 分别同比+2.1pct/+11.1pct；管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3 分别为9.6%/15.2%，分别同比-0.7pct/+1.6pct。


　　公司2026Q1-Q3/2026Q3 归母净利率分别为7.6%/-6.8%，分别同比-6.4pct/-11.5pct。


　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028 年公司收入分别为29.6/30.9/32.5 亿元，同比增长1.5%/4.4%/5.1%，归母净利润分别为2.2/2.9/3.1 亿元，同比增长-39.2%/33.7%/7.4%，按最新收盘价对应PE 为39/30/27 倍。公司收入端韧性较强，基本面表现领先行业平均水平，若后续国内稳内需政策出台有望带动公司业绩上修，我们给予2027 年30 倍PE 估值，合理价值为17.04 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。

□.符.蓉./.殷.卓.龙    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司