三环集团(300408)：3Q26利润增长显著 看好MLCC涨价持续

3Q26 业绩高于我们预期，符合市场预期


　　公司前三季度收入115.03 亿元，同比+76.7%；归母净利润38.65 亿元，同比+97.4%；毛利率48.5%，同比+6.0ppt。其中单季实现营收50.79 亿元，同比+115.3%/环比+35.7%；毛利率53.7%，同比+10.3ppt/环比+8.8%；归母净利润19.33 亿元，同比+168.0%/环比+69.4%。业绩符合市场预期、高于我们预期，主因MLCC 涨幅超预期。


　　发展趋势


　　MLCC涨价落地，驱动收入利润高增。3Q26 公司收入环比+69.4%，主要系公司受益于MLCC涨价和客户认可度提升，订单饱满，主营产品量价齐升。根据Trendforce，日、韩原厂持续推进产能向AI高端规格倾斜，我们预计消费规高容有望延续紧缺，看好公司涨价持续性。长期来看，海外原厂转产导致的国产替代加速有望加快公司高端料号的导入，实现价格和毛利率结构性提升。


　　数据中心建设加快，光通信和SOFC进一步贡献增量。光通信方面，伴随全球云服务器厂商资本开支增长，全球数据中心建设带动光器件市场需求持续增加，我们看好公司陶瓷插芯销量攀升及MT插芯份额提升。SOFC隔膜片方面，核心客户Bloom Energy3Q26 收入同比增长超138%，全年指引年内第三次上调至同比增长约122%，公司作为其主要供应商，有望受益于数据中心现场发电渗透率提升。


　　资本开支高企，彰显公司增长信心。截至3Q26 末，公司在建工程13.38 亿元，远高于历史水平；前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长161.9%，扩产节奏明显加快。公司7 月完成H股募资，约70.46 亿港元拟投向无尘室/实验室扩建、核心材料开发、泰国燃料电池项目扩建等项目。


　　盈利预测与估值


　　考虑MLCC 涨价，我们上调26/27 年收入11%/12%至171.61 亿元/241.14 亿元，上调归母净利润11%/16%至61.3 亿元/100.3 亿元。当前股价对应26/27 年P/E 28x/17x。维持跑赢行业评级，维持目标价125 元，对应26/27 年P/E 41x/25x，上行空间44%。


　　风险


　　涨价持续性；市场需求不及预期；新产品放量不及预期。

□.臧.若.晨./.何.欣.怡./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司