金徽酒(603919)：营销投入加大拖累利润 合同负债同比高增

事件：2026 年 10 月 27 日公司发布 2026 年第三季度报告，前三季度实现营业总收入 23.39 亿元，同比 +1.45%；归母净利润 1.78 亿元，同比 -44.90%。其中 Q3 单季实现营业总收入 5.23 亿元，同比 -4.16%；归母净利润 -0.36 亿元，由盈转亏（上年同期为 0.26 亿元）。


　　高档酒与省外市场双双转负，Q3 单季收入承压：Q3 单季分产品看，300元以上、100-300 元、100 元以下分别实现收入 1.48、2.81、0.73 亿元，同比-5.67%、+8.74%、-20.04%。高档酒在二季度集中放量（Q2 同比 +39.82%）后三季度转为负增长，预计与公司主动控制发货节奏、稳定市价以及终端动销放缓有关；100-300 元中档价格带是唯一实现正增长的价格带，成为唯一的支撑项；100 元以下产品下滑幅度最大，大众价格带需求走弱。分市场看，省内、省外收入分别为 3.71、1.30 亿元，同比 +4.47%、-13.58%，省外市场表现较弱是 Q3 收入下滑的主要拖累。


　　费用大幅投放叠加产品结构下移影响利润，合同负债仍高增长：Q3 单季公司销售毛利率 58.69%，同比 -2.75 pct，预计与产品结构下移及促销用酒增加有关；销售费用率 33.69%，同比 +11.06 pct，公司持续加大品牌推广与市场拓展投入；管理费用率 15.22%，同比 +1.59 pct，预计与职工薪酬及第二期员工持股计划股份支付有关；归母销售净利率 -6.81%，同比 -11.48 pct；税金及附加率 17.95%，同比 +3.28 pct。期末合同负债 8.23 亿元，同比+30.27%，渠道回款仍保持增长态势。


　　投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 2.09、3.11、3.73 亿元，同比 -41.2%、+49.1%、+20.0%。选取 2026 年 10 月 27 日收盘价 16.75 元，对应 PE 为 40.7X/27.3X/22.8X。维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；营销变革不及预期风险。

□.吴.文.德./.张.立    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司