恺英网络(002517)：3Q收入高增长 关注“传奇”IP生态整合进展

3Q26 收入高增，归母净利符合我们预期


　　公司3Q26 收入24.6 亿元，同增64%，略好于我们预期；归母净利润6.4 亿元，同增1%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　《烈焰觉醒》维持高流水，驱动收入增长。公司3Q26 收入维持高同比增速，我们认为主要由于旗舰产品《烈焰觉醒》的流水确认贡献。1）根据引力引擎，《烈焰觉醒》在微信小游戏畅销榜排名相对稳定，我们认为产品逐渐进入回收期后流水趋势较好，或推动利润释放。2）用户平台方面，根据QuestMobile 996 传奇盒子3Q MAU小幅增长，平台季度内亦持续丰富内容生态。3）新游方面，公司3Q 上线多款新产品，后续仍储备有“传奇”“龙之谷”“热血江湖”等IP 产品储备。公司亦深化游戏发行业务布局，我们建议关注后续储备产品丰富度提升趋势及上线节奏。


　　间接参股娱美德，关注“传奇”IP 整合价值。公司9 月公告拟通过收购Neosphere 股份，间接持有娱美德40.25%控股权中对应的49%的权益。娱美德下有“传奇”系列游戏及《夜鸦》等多产品。我们认为此次参股将有利于全球“传奇”IP 生态整合，建议关注后续“传奇”IP 授权链路优化下国内市场扩容、优质IP 产品出海潜力；亦建议关注IP 整合下996 传奇盒子的平台内容优化。


　　AI 游戏创作平台SoonPlay 上线，996 传奇盒子强化生态。1）公司旗下极逸人工智能10 月20 日推出AI 轻游戏生成交互平台SoonPlay，可通过上传视频识别玩法要素，自动生成游戏，无需编程基础。平台公测首日，已出现数千款新游产品。此前，极逸亦联合中手游推出休闲游戏开发平台，吸引超300 家中小开发团队及创作者入驻。我们建议关注极逸持续迭代AI 技术，落地AI 应用的节奏；2）996 传奇盒子方面，公司3Q 免费开放短剧板块，参展ChinaJoy；并将于11 月组织传奇电竞赛事，进一步强化用户生态。


　　盈利预测与估值


　　维持26/27 年归母净利预测，当前股价对应12/11 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢下移，下调目标价12%至22.5 元（18/16 倍26/27 年P/E），上行空间49%。


　　风险


　　游戏表现不及预期，买量成本提升，传奇市场稳定性风险。

□.张.雪.晴./.余.歆.瑶    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司