宋城演艺(300144)2026年三季报点评：盈利降幅持续走阔 低负债高流动性筑牢安全垫

事件：宋城演艺发布2026 年三季报，26Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润14.63/5.39 亿元，同比-20.61%/-29.38%；其中26Q3 实现营业收入/归母净利润5.01/1.92 亿元，同比-33.80%/-46.36%。


　　26Q1-Q3 盈利同比承压，费用结构分化显现。1）26Q1-Q3 公司毛利率为60.53%，同比-8.37pcts，主要系文旅行业量增价弱、竞争加剧，叠加公司营收同比下滑而营业成本保持刚性，规模效应有所减弱所致。2）26Q1-Q3 公司销售费用率为5.53%，同比-2.10pcts，系公司广告宣传投入同比减少所致。3）26Q1-Q3 公司管理费用率为8.09%，同比+1.72pcts，系营收规模收缩，费用刚性下费率被动抬升。4）综合来看，26Q1-Q3 公司销售净利率达到38.00%，同比-5.26pcts。


　　26Q3 公司毛利率为60.50%,同比-11.64pcts。期间公司销售费用率为6.84%，同比-1.33pcts；管理费用率为7.65%，同比+2.47pcts。26Q3 公司销售净利率为39.55%，同比-11.12pcts。


　　现金流阶段性承压，资产负债表安全垫充足。现金流方面，26Q1-Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金13.91 亿元，同比-36.18%，主要系营业收入减少叠加预收轻资产项目设计策划费同比回落所致；经营活动产生的现金流量净额6.29亿元，同比-49.51%，降幅大于营收与净利润降幅。经营现金流净额仍高于同期净利润，主业盈利的现金保障基础尚存，但现金流弹性随收入端波动有所减弱。


　　资产负债端，财务结构稳健，截至26Q3 末公司资产负债率11.96%，无长短期银行借款；账面货币资金与交易性金融资产合计约34.96 亿元，占总资产39.72%，流动比率超6 倍，低负债与高流动性构筑充足抗周期安全边际。


　　存量升级与增量拓展并举，AI 赋能夯实长期成长动能。存量项目坚持“演艺立身、体验制胜”，年内相继落地春节、春季、夏季多档主题活动，持续强化沉浸式游园体验。增量布局稳步推进，青岛丝路千古情已于2026 年上半年开业，打造“移步换景、处处有戏”的演艺公园新形态；西塘千古情项目按计划推进建设，杭州大本营扩容收购落地，进一步完善公司业务布局。公司全面实施AI 赋能战略，AI 智能中台应用覆盖管理、运营、创作、营销全场景。


　　盈利预测、估值与评级：考虑Q3 收入降幅扩大、需求端压力延续，我们下调公司26-28 年归母净利润预测分别至6.79/7.33/8.18 亿元（较上次预测分别下调11.70%/11.93%/9.45%），当前股价对应PE 为21/19/17 倍。公司作为演艺行业龙头，高毛利、高净利的商业模式未变，现金流充裕，存量项目优化与AI 赋能有望在中长期打开成长空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧及线上娱乐分流；新项目运营不及预期；极端天气及突发事件对线下客流的影响。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司