川宁生物(301301)2026年三季报点评：下游需求偏弱 业绩短期承压

事件：2026 年10 月23 日川宁生物发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营业收入28.8 亿元（同比-16.1%），实现归母净利润3.3 亿元（同比-45.6%）；单三季度看，公司实现营业收入7.9 亿元（同比-27.8%，环比-21.7%），实现归母净利润0.5 亿元（同比-64.9%，环比-67.1%）。


　　部分原料药中间体价格下滑，压缩盈利空间。公司当前生产的主要产品主要包括：


　　1）硫氰酸红霉素，主要用于进一步合成大环内酯类抗生素，如红霉素、罗红霉素、阿奇霉素等；2）7-ACA、D-7ACA 及 7-ADCA 主要用于合成头孢菌素类药物；3）6-APA、青霉素 G 钾盐主要用于合成青霉素类抗生素药物。根据健康网数据，2026 年三季度青霉素系列原料药需求弱，7-ACA、7-ADCA 等需求较弱，相关产品价格低迷。公司26 年三季度总体毛利率下滑至18.7%（同比-7.4pct）。从公司三季度费用率变动情况来看，管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为1.3%/3.4%/2.1%，同比+0.8/-1.0/+0.6pct。


　　构建合成生物学商业化闭环体系。合成生物学是通过工程化的思路，对生物体功能代码，如酶、合成途径及底盘细胞的代谢调控网络等进行重编以设计出带有新型功能的生命体，并完成特定用途的一门崭新科学。合成生物学通过对生物体进行有目标地设计、改造乃至重新合成，可以实现以合成生物为工具进行物质加工与合成的新型生产制造方式。公司通过菌种从头计算设计、自动化高通量菌种构建和筛选、多尺度发酵过程优化以及大数据分析和机器学习，来完成菌种的设计、构建、测试和学习的工程闭环，通过多轮的迭代，“智造”出性能优良、适合工业化生产的工程菌，该流程克服了传统生物育种的局限性，并有效提高研发效率。


　　川宁上海研究院专注于合成生物学前沿技术的探索与创新，现阶段成功实现了红没药醇、5-羟基色氨酸、依克多因、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品的生物制造工艺的开发。


　　投资建议：鉴于2026 年前三季度青霉素、头孢相关抗生素中间体原料药需求走弱，我们下调公司26-28 年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润4.9/5.1/5.7亿元，分别同比-36.7%/4.7%/11.7%，对应PE 估值35/33/30 倍。鉴于公司抗生素中间体原料药在全球市场突出的竞争优势，我们预计随需求企稳，公司抗生素主业有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物学业务开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长天花板，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧./.王.彦.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司