晋控煤业(601001)：煤价回升带动Q3盈利修复

晋控煤业2026 年前三季度实现营业收入98.09 亿元，同比增长5.19%；归母净利润13.18 亿元，同比增长3.27%；扣非归母净利润13.18 亿元，同比增长3.52%。其中，三季度实现营业收入36.90 亿元，同比增长9.84%；归母净利润5.95 亿元，同比增长48.55%；扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长48.59%。考虑到供给扰动有望支撑动力煤价格以及叠加公司债务清理卓有成效，充裕的自由现金流有望为公司持续高分红提供支撑，我们看好公司作为动力煤优质企业或进一步催化红利价值。维持“买入”评级。


　　Q3 煤价上行提振吨煤毛利，销量回落不改盈利修复26 年前三季度公司煤炭产量2,988 万吨，同比增长14.09%；商品煤销量2,096 万吨，同比增长0.51%；同期煤炭综合售价449 元/吨，同比增长6.24%；吨煤销售成本272 元，同比增长3.89%，煤炭业务毛利率同比提升1.37 个百分点至39.35%。26Q3 煤炭产量967 万吨，同比增长7.80%，但商品煤销量693 万吨，同比下降8.35%；同期综合售价505 元/吨，同比增长18.89%。上半年煤质波动对综合售价的压制，在Q3 市场煤价上行背景下有所缓和。


　　海外能源价格上行叠加国内供给收缩，动力煤价有望维持高位截至10 月23 日TTF 天然气价格同比+189.2%，天然气价格高企有望带动亚欧地区气转煤需求，欧洲ARA 三港6000 大卡煤到岸价接近148 美元/吨，创2023 年初以来新高；印尼主产区持续受干旱天气影响，采矿与运输受阻，国际海运煤市场供应偏紧格局预计延续至年底。10 月16 日，国家发展改革委等部门要求山西在确保安全的前提下加快停产煤矿复产、推动达产增产，并强化电煤中长期合同履约，预计保供措施有助于收窄供给降幅，但复产进度及实际产量释放仍需观察，Q4 煤价仍有支撑。截至10 月23 日，港口5500卡/ 陕西榆林5800 卡动力煤价格年内均价825/697 元/ 吨， 同比+20.85%/+27.85%。


　　现金流改善叠加负债率下降，分红基础进一步夯实前三季度经营活动现金流净额26.83 亿元，同比增长77.59%；其中三季度13.16 亿元，同比增长54.05%。截至9 月末，公司货币资金174.75 亿元，资产负债率降至19.57%，较6 月末下降2.58 个百分点，资本结构持续优化为后续股东回报提供支撑。


　　盈利预测与估值


　　考虑到26Q4 煤价或仍有支撑，我们将公司26-28 年煤炭由446/450/455元/吨上调至459/463/468 元/吨；考虑到公司单位成本提升，我们将吨煤成本由237/237/237 元/吨上调至262/262/262 元/吨。相应下调26-28 年归母净利润至24.43/25.29/26.15 亿元（前值26.81/27.69/28.56 亿元，下调9%/9%/8%），对应EPS 分别为1.46/1.51/1.56 元。参考26 年10 月27日可比公司均值12.35xPE（前值13.52x），我们给予公司12.35xPE 估值，同步下调目标价至18.02 元（前值21.65 元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：产量扰动超预期；煤价上涨幅度不及预期。

□.刘.俊./.王.嵩    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司