金徽酒(603919)：Q3短期扰动压制盈利 经营延续稳健

公司2026 Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.2 亿元/-3564 万元/-2696 万元，收入同比-4.2pct，补税等扰动利润承压。年份系列表现稳健，省内走出调整。税金率及销售费用率大幅抬升，盈利能力承压。


　　Q3 收入/利润同比-4%/转负，补税等扰动利润承压。公司2026 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润23.4/1.8/1.9 亿元，同比+1.5pct/-44.9pct/-39.6pct；单Q3 分别5.2 亿元/-3564 万元/-2696 万元，收入同比-4.2pct，归母及扣非利润同比由盈转亏、业绩低于此前预期，主要系补税及补社保等扰动。单Q3 销售收现7.4 亿元，同比+12.3pct；经营现金流净额545.1 万元，单季同比由负转正，现金流表现良好。Q3 末合同负债8.2 亿元，同比+30.3pct，较H1 末增加8614.0 万元，预收款储备有所增加。


　　年份系列表现稳健，省内走出调整。分产品看，单Q3 300 元以上/100—300元/100 元以下分别为1.5 亿元/2.8 亿元/7266.6 万元， 同比-5.7pct/+8.7pct/-20.0pct，年份系列保持增长，柔和H3 库存超公司管控标准、主动控量调发货节奏属短期波动，世纪金徽三星触底反弹、四星偏慢，清香型金雅金徽补位50-55 元光瓶带。单Q3 酒类主业收入同比-0.9%。


　　分区域看，单Q3 省内/省外收入分别3.7/1.3 亿元，同比+4.5pct/-13.6pct。


　　渠道调整基本收官，未来3 年不新增经销商不新开区域、只做下沉与客户扩量。


　　税金率及销售费用率大幅抬升，盈利能力承压。单Q3 毛利率58.7%，同比-2.7pct。税金及附加/销售/管理费用率分别17.9%/33.7%/15.2%，同比+3.3/+11.1/+1.6pct，税金上升主要系消费税补税所致，销售费用增加主要系市场推广费用增加，以及确认方式调整。Q3 归母净利率为-6.8%，同比-11.5pct，主要受市场推广费用、员工持股计划股份支付增加及收入下降影响。


　　投资建议：短期扰动压制盈利，经营延续稳健，维持“强烈推荐”评级。


　　公司Q3 单季度转亏不及预期，但更多是补税、社保影响，以及费用合规投入扰动。经营上省内份额提升和优势强化并未发生改变，但短期税及社保的持续压制影响了盈利预测，我们下调26-28 年EPS 分别为0.41、0.63、0.79 元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司